2022-04-30太平洋(601099)證券股份有限公司盛麗華,何展聰對健之佳進行研究并發布了研究報告《疫情反復Q1業績承壓，門店持續擴張，川渝桂戰略持續推進》，本報告對健之佳給出買入評級，認為其目標價位為69.60元，當前股價為56.34元，預期上漲幅度為23.54%。

健之佳(605266)

事件：2022年4月27日晚，公司公布2021年年報，報告期內公司實現收入52.35億元（+17.21%），歸母凈利潤3.01億元（+19.66%）。其中Q4實現收入15.68億元（+22.53%），歸母凈利潤1.04億元（+30.19%）。

同時，公司公布2022年一季報，報告期內公司實現收入14.5億元（+24.28%），歸母凈利潤0.29億元（-54.64%）。

2021年全年及Q4業績增長穩健，疫情反復和新店虧損拖累2022Q1業績。2021Q4公司業績表現亮眼，全年增長符合預期。2022Q1公司歸母凈利潤同比下滑55%，主要系公司新店、次新店占比達34.52%，因經營區域疫情反復導致次新門店培育周期變長，虧損加大，此外還有租賃準則變動帶來財務費用上升。2021年公司實現毛利率35.8%，同比上升2.14pct，實現歸母凈利率5.72%，同比上升0.14pct。2022Q1公司實現毛利率33.49%，同比下降0.69pct，實現凈利率1.96%，同比下降3.5pct。

分產品看，核心品種均實現穩健增長。2021年公司中西成藥實現收入32.6億元（+21%），毛利率29.8%（+1.1%），增長穩健，其中處方藥實現收入15.3億元（+21%），毛利率21.4%（+2.1%），非處方藥實現收入17.3億元（+21%），毛利率37.3%（+0.14%）。醫療器械實現收入5.3億元（-8.9%），毛利率43.5%（+4.1%）。毛利率較高的中藥、保健食品銷售分別增長18.2%、18.6%。2022Q1中西成藥實現收入9.51億元（+29%），毛利率28.5%（+0.21%），快速增長，其中處方藥實現收入4.34億元（+24.6%），毛利率19.3%（-0.14%），非處方藥實現收入5.17億元（+32.9%），毛利率36.2%（+0.01%）。醫療器械實現收入1.5億元（+16.5%），毛利率45%（+0.25%）。毛利率較高的中藥、保健食品銷售分別增長22.8%、26.2%。此外，公司大力發展線上業務，截至2022Q1，公司線上業務收入占比已從2020年的10.3%提升至20.34%。

門店持續擴張，云南縣域市場持續滲透，川渝桂持續加大核心市場滲透率。截止2022年一季度，公司擁有門店3134家，同比增長47.14%，2022年Q1凈新增90家，其中自建門店99家、關閉門店9家。2021年公司凈增門店914家，其中自建門店597家、收購門店360()家、關閉門店43家。目前公司門店在云南的縣域市場覆蓋率已達到81%，同時，公司川渝桂市場持續加大核心市場滲透率，復制云南模式，2021年川渝桂門店559家，同比增長53.15%。

培育期及并購整合初期門店占比較高，靜待店齡結構改善帶來業績高增長。截至2022年Q1，公司培育期、并購整合初期門店占比達46.01%，其中公司新店、次新店占比達34.52%，大部分均處于培養期。2021年收購門店360家，占比11.49%，其中78%門店于2021年下半年收購，多數處于增長緩慢的整合初期。隨著培育期門店逐漸成熟，以及并購門店整合完成，公司整體業績有望實現加速增長。

投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.43/4.19/5.31億元，對應PE分別為11/9/7倍。公司為云南區域性的連鎖藥店龍頭，云南縣域滲透率持續提升，積極向廣西、四川、重慶拓展，規模效應逐步體現，經營效率持續改善,給予“買入”評級。

風險提示：競爭加劇風險；整合不及預期風險；政策風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國聯證券鄭薇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.28%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.2億，根據現價換算的預測PE為9.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為94.21。證券之星估值分析工具顯示，健之佳（605266）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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