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文/樂居財經 嚴明會

家居建材行業(yè)直面洗牌，全裝修與定制化企業(yè)不斷擠壓市場份額，裝飾材料行業(yè)競爭加劇的環(huán)境下，板材“龍頭”兔寶寶(002043)（002043.SH）的凈利增幅將近80%，而扣非后，其凈利增幅“縮水”將近一半。

2021年兔寶寶實現營業(yè)收入94.26億元，同比增長45.78%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.12億元，同比增長76.7%；扣非凈利潤為5.82億元，同比增長39.66%。

財報顯示，公允價值變動帶來1.37億元利潤，占利潤比達14.32%，主要為所持大自然股份公允價值增加帶來1.1億元利潤。

隱藏在營業(yè)收入和利潤雙增長下，還有主營業(yè)務的“增收不增利”。2021年兔寶寶整體毛利率同比下滑6.68個百分點，為17.7%，在東方財富(300059)網統計的76家建筑材料上市公司排行中，排在行業(yè)第50位。

主營業(yè)務裝飾材料業(yè)務毛利有所下滑，處于第二賽道的定制家居業(yè)務雖然貢獻了業(yè)績增量，但產生的凈利潤還沒達到購買股權的支出。反而是“貼牌”生意持續(xù)穩(wěn)定輸出，貢獻了近30%的營業(yè)利潤。

主業(yè)毛利率下滑

兔寶寶主營業(yè)務定位是以裝飾材料業(yè)務為主、定制家居業(yè)務為輔的兩大業(yè)務體系。

2021年兔寶寶裝飾材料業(yè)務實現收入65.82億元，同比增長51.46%，但毛利率同比下降1.68個百分點，其中，板材產品收入為45.68億元，同比增長35.06%；板材品牌使用費（含易裝品牌使用費）2.63億元，同比增長15.60%；其他裝飾材料17.51億元，同比增長137.85%。

在定制家居業(yè)務上，2021年實現收入27.17億元，同比增長 35.54%，整體毛利率同比增長0.03個百分點為25.82%。

雖然定制家居業(yè)務的營業(yè)收入和毛利雙增長，但其業(yè)績貢獻占營業(yè)收入比重不足三分之一，為28.81%，而且相較2020年的31%占比進一步下降，對整體凈利潤拉升有限。而毛利率出現下滑的裝飾材料業(yè)務，業(yè)績貢獻占比提升至69.84%。

原材料價格上漲導致毛利率承壓的原因之一。其裝飾材料業(yè)務和定制家居業(yè)務的營業(yè)成本同比增長分別為54.49%和41.87%，與營業(yè)收入增速基本保持一致。

2021年兔寶寶新增裝飾材料專賣店522家，其中飾材專賣店287家，易裝專賣店235家；家居零售業(yè)務渠道新增家居專賣店162家。

在去年，兔寶寶還提出了“易裝新增1000家門店”的目標，不過235家的完成情況不算理想，截至報告期末，其易裝專賣店合計797家。

擴張之下對營銷以及管理人員需求的增加，也帶來相應薪酬及費用增加了營業(yè)成本。2021年其銷售費用增長32.37%，為3.23億元；管理費用增長72.36%，為3.33億元，其中包括同比增加的9592.8萬元股權激勵費用。在“降本增效”上，兔寶寶還有很大進步空間。

“貼牌生意”屢遭投訴

作為國內高端環(huán)保家具板材產銷規(guī)模最大的企業(yè)之一，兔寶寶的業(yè)績很大一部分依賴品牌授權，因此行業(yè)里經常以“貼牌大王”來形容兔寶寶。

兔寶寶的銷售模式主要為經銷商模式、品牌授權模式、大宗業(yè)務模式和其他業(yè)務模式。

年報顯示，近年來兔寶寶在品牌使用費的收益掩蓋了其主營業(yè)務“增收不增利”的事實。2015年，兔寶寶開展品牌授權業(yè)務，相比主業(yè)的低毛利，兔寶寶的品牌使用業(yè)務曾貢獻近60%的凈利潤，毛利率高達99.06%。

2021年兔寶寶的品牌使用業(yè)務營收2.76億元，同比增長15.35%，毛利率高達99.08%，對應毛利2.73億元，貢獻了近30%的營業(yè)利潤。

中國商業(yè)聯合會專家委員會委員賴陽此前在接受媒體采訪時曾表示：“貼牌的方式能夠讓企業(yè)快速的收取利潤，基于消費者的信任，短期內企業(yè)會有不錯的業(yè)績回報，但不可控風險也是顯而易見的。”

“龍頭”兔寶寶也沒能打破這一“規(guī)則”。授予品牌使用權換取利潤的另一面，近年來有關兔寶寶產品質量的投訴也有所上升。在“黑貓投訴”平臺上，兔寶寶多次遭消費者投訴，投訴問題主要涉及產品質量問題、安裝服務不到位、售后服務缺失、欺騙消費、延期交貨等等。

4月19日，西按一消費者投訴稱，由于自己對于兔寶寶的設計不滿意，被商家“吐槽”眼光太高，而且要求退還1000元訂金被拒絕。雖然“兔寶寶官方微博”進行了回復，但該消費者補充投訴表示“完全沒處理，也沒有任何人聯系我”。

不退押金的問題在1月20日也發(fā)生在江蘇，而這位消費者還遇到了報價虛高且品質不行的問題。該消費者表示，兔寶寶在上門測量后給出的初步報價為58000元，但自己到門店看了實體后，發(fā)現做工粗糙，且衣柜門不能做一門到底，離自己的需求差距很大，溝通之后，對方將價格降到38000元，降幅達34.4%。出于對品質的擔心，該消費者提出退意向金，但店里表示只能退500元，也就是一半。

3月14日，也有消費者投訴表示兔寶寶全屋定制涉嫌虛假宣傳、違規(guī)銷售等問題。其在南京六合區(qū)金盛國際家居兔寶寶全屋定制專賣店下單的板材上并無兔寶寶logo，后經查詢發(fā)現是假貨，但經銷商拒絕賠償并且主動“失聯”。

此前，還有消費者投訴稱，蘇州虎丘兔寶寶金山路店拖延安裝；武漢徐東歐亞達兔寶寶工程做一半，老板跑路，現在找不到人，兔寶寶總部也不給解決方案。嚴重影響消費者購買和使用體驗。

除了屢遭投訴，企查查顯示兔寶寶目前還涉及31起司法案件，其中以買賣合同糾紛居多，此外，兔寶寶有裁判文書記錄40條，案件總金額為312.20萬元。

資金缺口超2億

業(yè)務飛速擴張的同時，兔寶寶也面臨著債務增加、應收賬款回籠資金時間拉長等問題。

2021年兔寶寶手握貨幣資金6.04億元，短期借款8.09億元，一年內到期的非流動負債2555.12萬元，現金無法蓋住短債。

受控股子公司裕豐漢唐應收款增加，2021年兔寶寶應收賬款同比增加4.21億元，為12.97億元，占其總資產23.11%，占比同比增加6.52個百分點。據悉，裕豐漢唐目前應收賬款的前五大客戶分別為萬科、融創(chuàng)、新城、旭輝以及龍湖。

2019年兔寶寶以7億現金收購裕豐漢唐70%股權后，回籠資金時間明顯拉長。2020年其應收賬款達到9.62億元，同比增741.97%，應收賬款周轉天數從2019年的8.36天增至29.95天；2021年上半年，兔寶寶又以2.5億元增持裕豐漢唐25%的股權，對其持股比例達到95%，隨之而來的是2021年報告期內兔寶寶應收賬款進一步推高至14.60億，應收賬款周轉天數增至46.24天。

2021年裕豐漢唐實現收入18.94億，同比增長31.23%，合并報表凈利潤（未扣除超額獎勵影響數）為1.42億元。換言之，裕豐漢唐雖增厚了兔寶寶的收入，但卻并未增厚其利潤。

截至2021年末，兔寶寶應收賬款賬面余額為14.86億元，壞賬準備約1.90億元。

另一方面，兔寶寶的總負債連續(xù)升高。2017-2021年，分別為7.14億元、13.02億元、18.40億元、32.11億元以及33.71億元，對應負債率分別26.76%、43.06%、48.94%、60.82%以及60.06%。

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