2022-05-08開(kāi)源證券股份有限公司張宇光,方勇對(duì)嘉必優(yōu)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：一季度短期承壓，期待新國(guó)標(biāo)訂單落地》，本報(bào)告對(duì)嘉必優(yōu)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.93元。

嘉必優(yōu)(688089)

中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

飛鶴為保持產(chǎn)品新鮮度、提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，加大庫(kù)存去化力度。同時(shí)新老國(guó)標(biāo)奶粉面臨切換，預(yù)計(jì)短期下游奶粉企業(yè)取貨有所影響，下調(diào)2022-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.44、2.15億元（前值1.74、2.56億元），新增2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.74億元，對(duì)應(yīng)2022-2024EPS1.20/1.79/2.28元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.0/15.3/12.1倍，新國(guó)訂單即將落地，成長(zhǎng)性高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

ARA略有增長(zhǎng)，SA、DHA有所下滑

（1）2022Q1預(yù)計(jì)ARA收入同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中國(guó)際市場(chǎng)雀巢實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)，個(gè)別客戶(hù)去庫(kù)存略有影響。ARA毛利率預(yù)計(jì)同比下滑，其中油劑占比提升是主因。（2）預(yù)計(jì)DHA收入同比略有下降，毛利率有所下滑，主因高毛利DHA業(yè)務(wù)尚未恢復(fù)。（3）預(yù)計(jì)SA業(yè)務(wù)同比下滑，主因春節(jié)前部分客戶(hù)集中取貨，一季度仍在消化囤貨。（4）動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)成交體，目前體量相對(duì)偏小，業(yè)務(wù)體量快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)毛利率水平較低。

盈利能力承壓，新業(yè)務(wù)開(kāi)展下銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯提升

2022Q1公司凈利率29.14%，同比降15.16pct。其中毛利率同比降5.74pct，主因ARA油劑占比提升下毛利率下降及高毛利SA占比下滑所致；管理費(fèi)用率同比升3.69pct，主因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用支出；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比升4.16pct，主因動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)銷(xiāo)售人員增加及新業(yè)務(wù)拓展。同時(shí)帝斯曼補(bǔ)償款下降亦有所影響。

新國(guó)標(biāo)訂單執(zhí)行在即，積極關(guān)注配方注冊(cè)催化

短期來(lái)看，3月以來(lái)國(guó)內(nèi)客戶(hù)去庫(kù)存告一段落，SA面向奶粉客戶(hù)業(yè)務(wù)已經(jīng)恢復(fù)，同時(shí)化妝品領(lǐng)域業(yè)務(wù)積極拓展，國(guó)內(nèi)客戶(hù)有望再實(shí)現(xiàn)成交。展望全年：（1）2023年2月前嬰配奶粉全部執(zhí)行新國(guó)標(biāo)，臨近春節(jié)，預(yù)計(jì)2022年Q4前新國(guó)標(biāo)訂單有望集中釋放，全年業(yè)績(jī)有望逐季加速。（2）國(guó)際大客戶(hù)訂單有望擴(kuò)大。（3）粉劑產(chǎn)能有望于2022Q2-Q3之間實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，緩解產(chǎn)能緊張。

風(fēng)險(xiǎn)提示：帝斯曼不履約風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華西證券(002926)王秀鋼研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.56%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.93。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家。證券之星估值分析工具顯示，嘉必優(yōu)（688089）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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