從此次募投計劃來看，嘉華股份并未大規(guī)模投入研發(fā)，公司兩個募投項目均在擴產現有產能。

聚焦農產品(000061)深加工業(yè)務的山東嘉華生物科技股份有限公司（簡稱“嘉華股份”）闖關上會，這家主營大豆深加工的涉農企業(yè)能否順利過關？

“農業(yè)類企業(yè)上市融資存在不少難點。”西安交通大學管理學院特聘教授仝鐵漢點評涉農企業(yè)上市難時認為，涉農企業(yè)上市難多是由于企業(yè)基本面不足，包括受自然條件影響，面臨產業(yè)風險，企業(yè)收入持續(xù)性、穩(wěn)定性相對較差，以及企業(yè)經營規(guī)范性欠缺等多種因素制約。

證監(jiān)會發(fā)審委定于2022年6月9日審議嘉華股份的首發(fā)申請。

21世紀經濟報道記者注意到，嘉華股份籌備上市期間已幾經更名，從2017年底上市輔導備案，公司闖關資本市場多年。業(yè)務上，至今仍專注大豆蛋白產品生產、深耕農業(yè)領域為主。

單一產品能否避免產業(yè)風險

“公司即將上市，是否存在涉農領域類似風險？”帶著對行業(yè)的疑問，21世紀經濟報道記者致電嘉華股份，截至記者發(fā)稿依然沒有答案。

公開資料顯示，嘉華股份前身為山東阿華保健品，成立于2000年12月。

雖然冠名保健品，事實上公司自上世紀90年代就開始主要從事大豆蛋白相關業(yè)務。擁有二十余年的大豆深加工研發(fā)和生產經驗的嘉華股份至今主要產品仍為大豆蛋白、大豆油、大豆膳食纖維等。

2018年至2021年上半年報告期，嘉華股份實現營收分別為8.28億元、8.70億元、9.69億元、6.30億元，實現歸母凈利潤分別為7313.87萬元、7394.82萬元、7408.85萬元和4077.08萬元，其中大豆蛋白營收占比分別達70.45%、71.74%、73.11%和71.28%，是公司主要收入來源。

招股書顯示，嘉華股份另一大業(yè)務為豆油產品，報告期內營收占比分別為16.70%、15.57%、16.94%和18.04%。

加起來，嘉華股份二十年深耕的業(yè)務仍聚焦大豆蛋白和豆油產品，兩項業(yè)務合計占到公司九成以上的營收。

“公司產品仍以大豆分離蛋白為主，與國際巨頭相比，產品結構相對單一，產業(yè)鏈條仍有較大延伸空間。”對于單一產品結構，嘉華股份坦言面臨著上下游雙重風險。

嘉華股份主要原材料為非轉基因大豆，報告期各期公司對大豆的采購額占比分別高達74.54%、72.73%、77.37%和79.47%，對單一原材料的依賴極易受到價格因素影響。

2020年大豆平均價格上漲，至今仍維持高位運行。報告期內，嘉華股份依賴的大豆原材料價格已由期初3500元/噸上漲至5500元/噸，壓縮了公司盈利空間。

“未來若出現宏觀經濟波動、國內外市場競爭加劇、原材料價格大幅度上升、公司未能有效轉嫁對應成本、公司產品結構未能及時調整等情況，將直接影響公司盈利能力的穩(wěn)定性。”嘉華股份提示風險稱。

事實上，報告期內，嘉華股份已經出現增收不增利的經營現象，公司營收雖然小幅上漲，但是凈利潤卻陷入增長停滯，報告期各期，嘉華股份主營業(yè)務毛利率出現持續(xù)下滑，分別為17.98%、17.44%、13.98%和12.60%。

嘉華股份表示，若出現下游市場消費需求大幅放緩或下降、行業(yè)競爭日益激烈、產品價格下降，則將會對公司經營產生不利影響，可能導致公司業(yè)績下滑。

“涉農領域公司上市難，根源在于行業(yè)公司面臨的不可控影響因素較多，公司缺乏經營穩(wěn)定性和核心競爭力。”某券商保薦人士接受21世紀經濟報道記者咨詢時表示，之前保薦機構多數不愿接涉農的上市公司保薦業(yè)務，涉農公司容易出現經營風險，內控管理制度不健全，容易出現規(guī)范性問題。

“近年來國家大力推薦鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，涉農公司有可能會上市更容易，但是自身要具備科技、模式、市場等優(yōu)勢。”上述券商人士表示。

21世紀經濟報道記者獲悉，嘉華股份成立之后已經幾經更名。2009年公司改制，公司更名為山東嘉華保健品，2021年1月上市交表前，公司再度改名為山東嘉華生物科技。

嘉華股份解釋稱，名稱冠有“科技”字樣的依據是專注于以大豆蛋白深加工業(yè)務，不斷加快產品研發(fā)成果的轉化及提高產品技術含量，持續(xù)進行大豆深加工產品的研發(fā)。

行業(yè)同質化如何凸顯競爭力

據21世紀經濟報道記者了解，目前我國大豆蛋白主要生產企業(yè)近20家，市場化程度較高，市場競爭日益加劇。

以嘉華股份所在地山東省為例，從大豆蛋白加工行業(yè)企業(yè)分布來看，山東省是我國大豆蛋白生產企業(yè)主要集聚地，除嘉華股份外，還有禹王生態(tài)、山松生物、御馨生物等行業(yè)內大型企業(yè)聚集。

中國食品土畜進出口商會大豆蛋白分會調研數據顯示，截至2020年底，我國大豆蛋白市場實際產能約60萬噸，其中80%以上產能在山東省境內，行業(yè)前四大生產商禹王生態(tài)、臨沂山松、御馨生物和嘉華股份占據全部市場份額約60%以上。

而截至2020年，嘉華股份大豆蛋白銷量為4.40萬噸，僅占全國市場的10.99%，相較而言，嘉華股份的市場份額在四大生產商中并沒有明顯市場優(yōu)勢，不及頭部生產商的平均水平。

此外，嘉華股份招股書也顯示，嘉華股份同行業(yè)的主要競爭企業(yè)包括美國ADM公司、美國IFF Nutrition&Biosciences、禹王生態(tài)、山松生物和御馨生物。

截至2020年末，ADM擁有商標、品牌、配方和其他知識產權（包含專利）的賬面價值達9.03億美元；IFF N&B擁有超過9000個專利。

國內同行來看，截至2021年上半年，禹王生態(tài)擁有發(fā)明專利43項，實用新型專利4項；山松生物擁有發(fā)明專利3項，實用新型專利7項；御馨生物擁有發(fā)明專利1項，實用新型專利61項。

截至招股書簽署日，嘉華股份及子公司僅擁有發(fā)明專利2項、實用新型專利13項，其中嘉華股份兩項發(fā)明專利還是分別于2007年和2008年繼受獲得。作為年營收近10億元規(guī)模的企業(yè)，報告期內嘉華股份的研發(fā)費用投入不足千萬元，2018年至2020年僅分別為588.52萬元、989.46萬元和842.22萬元。

“公司面臨的不利因素，主要是產品同質化競爭，影響行業(yè)整體利潤水平提升。”嘉華股份認為，大豆蛋白在一些傳統應用領域仍存在品種需求單一，質量要求較低，造成行業(yè)大豆蛋白產品同質化嚴重。行業(yè)整體研發(fā)及技術能力不強，研發(fā)能力有待進一步提高。

從此次募投計劃來看，嘉華股份顯然并未大規(guī)模投入研發(fā)，公司兩個募投項目均在擴產現有產能。

募投項目怎么實現

此次IPO項目，嘉華股份擬募資3.91億元，分別建設高端大豆蛋白生產基地、東廠區(qū)2萬噸分離蛋白擴產項目。

據其招股書透露，高端大豆蛋白生產基地總投資4.53億元，擬使用募投資金2.18億元，建設周期為兩年。經預測分析，該項目達產年可新增營收10.51億元，新增凈利潤8067萬元，稅后內部收益率在17%，投資回收期（含建設期2年）6.82年。

東廠區(qū)2萬噸分離蛋白擴產項目總投資1.73億元，全部使用募投資金，經預測分析，項目達產年可新增營收3.32億元，年利潤總額3983萬元、凈利潤2987萬元，稅后內部收益率17.10%，含建設期投資回收期為6.85年。

兩個募投項目完成后，嘉華股份將新增大豆蛋白設計產能60000噸、大豆油設計產能30000噸、大豆膳食纖維設計產能16000噸。

21世紀經濟報道記者統計發(fā)現，嘉華股份2020年已有設計產能中，大豆蛋白產品的產能僅為60000噸，大豆油產能僅為30000噸，大豆膳食纖維產能24000噸。按照目前的產能經營，嘉華股份的年營收僅在2020年達到9.69億元，歸母凈利潤為7408.85萬元。

據嘉華股份描述的募投計劃，公司計劃用新增100%大豆蛋白產能和大豆油、新增66.67%大豆膳食纖維產能，實現每年13.83億元營收和近1.1億元凈利潤。

行業(yè)市場來看，目前公司面臨行業(yè)內其他領先企業(yè)、行業(yè)新進入者、境外實力較強大豆蛋白生產企業(yè)的多重挑戰(zhàn)，公司在境內外大豆蛋白市場均面臨著激烈競爭，如何保障實現將對公司現有經營能力提出考驗。

據21世紀經濟報道記者了解，A股市場上還未有主營業(yè)務是以非轉基因大豆為原材料、生產及銷售大豆蛋白的公司實現上市，嘉華股份能否依賴單一涉農產品順利上市同樣將給行業(yè)提供探路經驗。

（作者：韓一 編輯：李新江）

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