方正中期期貨張向軍

摘要：

5月份鄭糖探底回升，利多因素主要來自于國際糖價的提振，且國內食糖減產幅度超過預期。巴西主產區開榨后制糖進度低于2020、2021年同期水平，國際上高油價對糖價仍有利多支持。不過，印度食糖產量及出口量都創出歷史新高，當前國際糖業組織（ISO）預測2021/22年度全球食糖可能出現24萬噸的過剩（2月份時預測短缺195萬噸），美國農業部（USDA）預測過剩569萬噸。本榨季國內食糖產量可能同比減少100萬噸左右，2022/23年度預計恢復到千萬噸以上。雖然今年國內食糖供應量下降，但國儲充足，不存在短缺問題。技術上看，鄭糖在前次高點6200元附近可能有阻力，而5800元左右存在較強支撐。

一、行情綜述

5月份鄭糖探底回升，利多因素主要來自于國際糖價的提振，且國內食糖減產幅度超過預期。巴西主產區開榨后制糖進度低于2020、2021年同期水平，國際上高油價對糖價仍有利多支持。不過，印度食糖產量及出口量都創出歷史新高，當前國際糖業組織（ISO）預測2021/22年度全球食糖可能出現24萬噸的過剩（2月份時預測短缺195萬噸），美國農業部（USDA）預測過剩569萬噸。巴西主產區開榨進展及甘蔗制糖比例存在較大不確定性，巴西食糖大幅減產導致無法完成對中國出口的計劃。國際糖價表現是近期影響國內糖價走勢的重要因素。

二、印度食糖產量創下新紀錄 巴西增產幅度仍存變數

進入2022年以來，印度、泰國、巴基斯坦、歐盟等地區食糖增產形勢明朗，特別是印度食糖產量及出口量都有望創出新的歷史紀錄。不過，巴西主產區開榨時間不長，目前產糖進度低于2020、2021年同期，后期產量仍有較大不確定性。

印度：截至2022年5月15日，仍在壓榨甘蔗的糖廠116家（去年同期為45家）。累計產糖3488.3萬噸（去年同期3047.7萬噸），同比增加440.6萬噸。據印度全國合作制糖廠聯合會（NFCSFL）發布的數據，截至5月30日印度2021/22榨季年度產糖量創紀錄的達到3524萬噸，同比增長15%創歷史新高。根據NFCSFL的數據，預計到本榨季年度結束時還能再生產4-5萬噸糖。目前印度已經簽訂了850萬噸的食糖出口合同。其中，截至4月底實際出口約為710萬噸（去年同期為431.9萬噸）。ISMA（印度制糖企業協會）預計本榨季食糖出口量將超過900萬噸（上年出口719萬噸）。

巴西： 巴西蔗產聯盟UNICA 最新雙周數據顯示， 2022年5月上半月巴西中南部地區產糖166.8萬噸，同比減少71.9萬噸，降幅30.1%。

2022/23年度已累計產糖273.7萬噸，同比減少了180.7萬噸，降幅39.76%。累計制糖比為38.47%，較去年同期的44.35%下降5.88%。USDA預測本年度巴西食糖產量將達到3637萬噸，較上年度稍增約100萬噸。不過，巴西主產區天氣狀況以及未來乙醇價格表現存在很多變數，食糖產量增幅仍有較大不確定性。

泰國：因天氣狀況改善，預計2021/22榨季泰國蔗產量增至9500萬噸左右。據泰國蔗糖產業辦公室和制糖企業官方數據顯示，自2021年12月開始的泰國2021/22榨季，截至4月27日，泰國制糖企業累計壓榨甘蔗9200萬噸，高于上榨季(2020/21榨季）的6670萬噸，累計產糖1013萬噸，其中原糖744萬噸、成品白糖228萬噸、其他精制糖41萬噸。

泰國糖業公司（Thai Sugar Millers Corp） 預計2022/23榨季泰國甘蔗收成和食糖產量將再度擴大，預計新榨季泰國甘蔗產量約為1億噸，食糖產量預計為1300萬噸。USDA預計本榨季泰國食糖產量為1023萬噸，2022/23年度為1050萬噸。

三、2021/22年國內食糖產量及外糖進口量均有減少

5月僅剩云南部分糖廠還在生產，國內食糖榨季進入尾聲。截至4月底國內食糖產銷形勢如下：

1、產量： 2021/22年制糖期截至2022年4月底，2021/22年制糖期全國已累計產糖935.05萬噸，較上年同期減產118.91萬噸。

2、銷量：截至2022年4月底，本制糖期全國累計銷售食糖443.67萬噸，同比減少51.9萬噸。

3、進口：4月我國進口食糖42萬噸，同比增加23.96萬噸，增幅132.82%。2022年1-4月累計進口食糖135.85萬噸，同比減少6.64萬噸，降幅4.66%。21/22榨季截至4月，我國累計進口食糖318.82萬噸，同比減少73.59萬噸，降幅達18.75%。

4、庫存： 2022年4月末食糖工業庫存為491.38萬噸，較上年同期減少67.01萬噸。

國內本榨季食糖生產進入尾聲，全年度食糖預計減產約100萬噸，可能只有970萬噸左右。2021/22年度截至4月底累計進口食糖318.82萬噸，同比減少73.59萬噸。外糖進口進展基本符合預期，由于國內加工糖產能巨大，原糖進口存在剛性需求，即使國內外食糖價差對進口不利也是如此。預計本年度進口糖規模可能為450萬噸左右，較上年度減少約180萬噸，但仍高于前幾年的平均水平。

四、國際原糖持倉及國內食糖價差分析

（一）原糖凈多持倉小幅下降

近期外糖震蕩調整，印度食糖產量及出口量都創歷史新高給糖價帶來壓力，但巴西開榨后甘蔗制糖比較低，市場上不少機構認為巴西本年度會大力生產乙醇，對糖價有支持。ISO（國際糖業組織）認為本年度全球食糖會出現小幅過剩，而下個年度過剩幅度還會增大，這對長期糖價走勢可能會帶來利空影響。巴西主產區開榨進展和甘蔗制糖比例是近期影響國際糖價的主要因素。

根據CFTC最新公布的持倉報告來看，截至 2022年5月24日ICE原糖非商業凈多頭持倉為209487手，前4月下旬減少了13062手。其中，多頭持倉減少了15037手,而空頭持倉減少了1975手。

（二）國內白糖期現價差套利

5月以來白糖基差沖高回落，主要在-50至-150元區間波動。國內產糖榨季進入尾聲，而5月現貨銷售處于淡季，現貨價格相對疲軟。而國際糖價反復震蕩對鄭糖有一定提振作用。目前食糖工業庫存處于年內高點，現貨銷售壓力較大，但如果基差降至-200元以下，或有期現套利機會，糖廠可加大賣保力度；若基差升至100元以上，則食品加工企業可逐漸建立虛擬庫存。

五、總結及操作建議

2022年5月份，鄭糖探底回升，利多因素主要來自于國際糖價的提振，且國內食糖減產幅度超過預期。巴西主產區開榨后制糖進度低于2020、2021年同期水平，國際上高油價對糖價有利多支持。后期巴西主產區開榨進展及甘蔗制糖比例仍是影響糖價走勢的重要因素。不過，印度食糖產量創出歷史新高，全球食糖可能稍有過剩。本榨季國內食糖產量可能同比減少100萬噸左右，2022/23年度預計恢復到千萬噸以上。雖然今年國內食糖供應量下降，但國儲充足，不存在短缺問題。技術上看，鄭糖在前次高點6200元附近可能有阻力，而5800元左右存在較強支撐。

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