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中銀期貨研究

摘要：

棉花

估值角度而言，80美分/磅是近20年美棉價格中樞。如果說100美分/磅上方國際棉價高估，那么在此之下的棉價漸近合理估值。

2022/23年度全球棉花確定增產，而消費從高位下行，且在全球經濟總體下行的背景下，消費仍有下調空間。中長線棉價維持看空思路。

階段性題材方面：美棉本年度種植初期干旱較為嚴重，警惕收割期的棄收率炒作；美國新疆產品禁令利多美棉，下年度美棉銷售無憂；國內棉價大跌后，產業受困，不排除維穩政策出臺；當下國內棉花大幅低于外棉，如果這種現象長期維持，不排除成本優勢轉化為產業優勢。

操作上，CF2209合約逢反彈賣空套保，關注拋外買內機會。

白糖

2021/22 年度全球食糖總體處于緊平衡狀態，2022/23年度全球食糖小幅增產，略微過剩。本年度及下年度的供需缺口量相比每年1.8億噸產量而言極其有限，平衡表總體供需矛盾不大，階段性供需對價格的影響將更加重要。

俄烏沖突引發能源價格大漲，生物能源價格受益，食糖生產將受擠壓。通脹因素使得一些國家開始禁止或減少農產品(000061)出口，這也是未來糖市需要關注的焦點。

國內白糖供需雙降，當前庫存偏大，但隨著進口減少，夏季消費旺季剛需去庫，后市平衡表改善的概率較大。

操作上，鄭糖估值偏低，維持多頭配置。

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