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作者 王賢偉

本報告完成時間 | 2022年7月16日

鋅：

利多：

1、 國內社會庫存去化，價格下跌后下游接貨意愿增強，成交轉好。

2、 海外鋅顯性庫存持續偏低，升水堅挺。

3、 國內近期鋅冶煉產量不及預計，7月依然存在下降預期。

利空：

1、 下游初端需求開工率較差，依然處在歷年相對低點。

2、 全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產估值受抑。

鉛：

利多：

1、 再生鉛利潤維持在低位，鉛廠惜售情緒較重，市場貨源有限，同時再生鉛擴產意愿較低。

2、 價格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動社會庫存去化。

利空：

1、 全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產估值受抑。

2、 目前部分地區鉛蓄電池成本庫存較高，壓低了下游市場對產品的備庫需求。

小結：

鋅：總體而言，由于6月份海關鋅精礦進口數據見得明顯恢復，且先前停減產的冶煉廠尚未見得復工情況，礦端緊缺狀況改善，部分冶煉廠計劃提升加工費。消費端，盡管鋅價低位徘徊，且跌幅暫緩，但提振作用仍然不顯，市場消費情緒羸弱，弱消費狀況延續。

鉛：基本面上看，國內鉛蓄電池企業開工率小幅上升，并且從月度的鉛蓄電池廠庫來看，目前廠庫庫存明顯去化，帶動鉛蓄電池廠原料備庫熱情，同時近期鉛價下跌顯著，買盤意愿逐漸興起。但同時宏觀擾動依然存在，工業金屬普遍偏弱運行，鉛錠存在跟跌風險。

操作策略：

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區間操作。滬鋅2209合約周運行區間21500-23500元/噸附近，建議區間操作。滬鉛2208合約周運行區間14500-15300元/噸附近，建議區間操作。

一

行情回顧

本周鋅價探底回升，截至周五報收22760元/噸，周上漲2.79%。國內社會庫存去化，價格下跌后下游接貨意愿增強，成交轉好。海外鋅顯性庫存持續偏低，升水堅挺。國內近期鋅冶煉產量不及預計，7月依然存在下降預期。但下游初端需求開工率較差，依然處在歷年相對低點。并且全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產估值受抑。

本周滬鉛觸底反彈，截至周五報收15150元/噸，周上漲3.8%。再生鉛利潤維持在低位，鉛廠惜售情緒較重，市場貨源有限，同時再生鉛擴產意愿較低。價格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動社會庫存去化。但目前部分地區鉛蓄電池成本庫存較高，壓低了下游市場對產品的備庫需求。

二

價格影響因素分析

1、國際宏觀：全球經濟同步下滑，景氣周期走弱

歐洲央行公布利率決議，宣布將三大關鍵利率均上調50個基點，這也是歐洲央行11年來的首次加息，并結束了歐元區的0利率時代。

美國7月Markit制造業PMI初值錄得52.3，創2020年8月以來新低；美國7月Markit服務業PMI初值錄得47，創2020年6月以來新低。歐元區7月綜合PMI初值從6月的52.0跌至49.4，跌破榮枯線，此前路透社預測為51.0。這也是歐元區綜合PMI初值自2021年2月以來首次跌至榮枯線之下。

美國6月成屋銷售總數年化512萬戶，不及預期的535萬戶，前值為541萬戶。6月成屋銷售環比跌5.4%，預期為跌1.1%，前值為跌3.4%。6月成屋銷售同比大跌14.2%。成屋售價中位數較上年同期上漲13.4%至416,000美元，創下新的紀錄。6月首次購房者占銷售的30%，高于5月份的27%。歷史上，首次購房者一般占市場的40%左右，這表示許多美國人被擠出市場的負擔能力挑戰。

英國6月CPI同比上漲9.4%，創1982年2月有記錄以來新高。英國央行今年已連續五次加息25個基點，以遏制通脹。隨著通脹持續上行，英國央行行長貝利本周二已釋放8月加息50個基點的信號。

2、國內宏觀：地產風險消退，貨幣政策中性

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，7月20日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%。專家表示，新一期LPR數據均與上期持平。在中期借貸便利(MLF)利率未調整、商業銀行凈息差較窄的背景下，新一期LPR保持不變，符合市場預期。同時，LPR改革效能持續釋放，企業綜合融資成本在低位水平上繼續呈穩中有降的態勢。

從內部因素看，近期公布的6月宏觀經濟數據顯示，前期政策效果持續顯現，經濟恢復態勢更加明顯，推動LPR進一步下降的緊迫性不大。從外部環境看，保持7月LPR穩定可能是優選。美國通脹數據持續高企，貨幣緊縮進程加快，我國貨幣政策保持穩健有助于兼顧內外平衡。在“以內為主、內外均衡”的考量下，維持利率水平相對穩定是現階段較合適的做法。

3、鋅內外價差小幅走闊，再生鉛利潤維持在低位

本周精煉鋅內外價差小幅走闊，進口虧損維持在1900元/噸，內外比價走平。周初商品大幅下跌，鋅錠快速下跌后反彈，內外價差依然維持在窄幅波動區間中。

國內再生鉛維持在低位，再生鉛利潤單噸虧處在1600元左右，再生鉛利潤導致再生投產意愿價差，對鉛而言，短期供應壓力不大，持續平軟的再生利潤對價格形成一定成本支撐。

4、庫存情況：鉛鋅庫存去化，短期供需改善

精煉鋅方面，截至7月22日，SMM七地鋅錠庫存總量為14.85萬噸，較7月15日減少5200噸，較7月18日減少4800噸。國內庫存錄減。其中上海市場，本周鋅價拉漲，市場采購情緒走弱，同樣受升水處于相對高位的情況下，市場成交量走弱，上海小幅累庫；廣東市場，本周市場到貨明顯偏弱，在剛需相對穩定的情況下，廣東地區微弱去庫。天津市場，市場到貨仍然偏緊，在鋅back結構較大的情況下，市場逢低備庫，庫存小幅去化。

精煉鉛方面，截止7月22日，SMM五地鉛錠庫存總量至7.87萬噸，較7月15日環比下降1.47萬噸；較7月18日下降1.23萬噸。據調研，由于上周鉛價較低，多數下游企業集中逢低備庫，又因原生鉛與再生鉛煉廠普遍低價惜售，其采購大多轉向貿易市場，而上周五恰逢交割日，交割貨源無法完成交付，直至本周貨源重新流入市場，貿易商向下游交付前期預售貨源，各大倉庫均明顯去庫，導致鉛錠庫存明顯去化。

三

相關圖表

四

結論與操作建議

鋅：總體而言，近期宏觀預期主導價格走勢，國內方面二季度經濟增速雖然實現正增長，但是增速明顯低于往年同期，并且近期房地產市場面臨信貸風險，終端需求較差，整體市場情緒較為悲觀。但同時，產業基本面依然存在去庫存+成本支撐的利多效應，后期依然需要關注市場的接貨意愿。

鉛：基本面上看，國內鉛蓄電池企業開工率小幅上升，并且從月度的鉛蓄電池廠庫來看，目前廠庫庫存明顯去化，帶動鉛蓄電池廠原料備庫熱情，同事近期鉛價下跌顯著，買盤意愿逐漸興起。但同時宏觀擾動依然存在，鉛錠存在跟跌風險。

策略

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區間操作。滬鋅2208合約周運行區間21500-23500元/噸附近，建議區間操作。滬鉛2208合約周運行區間14500-15300元/噸附近，建議區間操作。

關鍵詞： 鉛蓄電池