信達證券股份有限公司張鵬,武浩近期對超頻三(300647)進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋報告：布局鋰電池回收，突破盈利能力邊界》，本報告對超頻三給出買入評級，當前股價為11.42元。

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超頻三(300647)

立足散熱器，積極拓展鋰電池正極材料領域。超頻三傳統業務為散熱器和 LED照明，面對原有業務市場增速放緩，公司積極調整發展戰略， 2018 年收購個舊圣比和實業有限公司 49.5%的股權，實現向鋰電池正極材料領域轉型。 2022 年Q1，公司鋰電池正極材料業務營收占比已達 48.82%，遠超傳統散熱器和 LED 照明業務，鋰電池正極材料業務逐漸成為公司的核心戰略業務。 22 年 Q1 公司實現歸母凈利潤 0.26 億元，同比增長 1035.82%，未來隨著公司在正極領域的聚焦，盈利有望實現高速成長。

動力電池裝機量快速攀升，退役電池亟需回收利用。當前，碳達峰和碳中和已成為國際社會的共識，在各國政策支持下，新能源汽車替代傳統燃油車的趨勢較為明顯，隨著新能源汽車滲透率快速增長，我們預計 2025 年全球動力電池將進入 TWh 時代。退役動力電池先梯次利用后再生利用，磷酸鐵鋰循環壽命較長更適合梯次利用，三元更適合直接拆解回收。

多元電池回收主體普遍使用濕法冶金，電池回收市場空間廣闊。按照回收主體的不同可以分為四種回收模式，分別是 1）新能源汽車生產企業為主體； 2）動力電池生產企業為主體； 3）第三方綜合利用企業為主體； 4）動力電池產業聯盟為主體。四種模式各有優勢，生產企業具備網點優勢，回收企業具備專業優勢。 動力電池再生利用主要分為三個過程：預處理過程、分離提取過程和產品制備過程。火法冶金、濕法冶金和生物冶金是目前主流的分離提取方法，濕法工藝具有能耗低、回收率高等優點，是目前回收鋰離子電池較為有效的方法，為大部分企業所采用。假設三元電池報廢年限為 6 年，磷酸鐵鋰電池報廢年限為 8 年（含兩年梯次利用），我們預計 2030 年鋰可回收量為 3.95 萬噸、鈷可回收量為 3.73 萬噸、鎳可回收量為 18.24 萬噸、錳可回收量為 4.46 萬噸，退役動力電池可生產碳酸鋰 20.85 萬噸、硫酸鈷 17.81 萬噸、硫酸鎳 79.37 萬噸、硫酸錳 13.69 萬噸。

個舊圣比和具備渠道優勢，完整回收產業閉環打開盈利空間。個舊圣比和回收鎳鈷錳、鋰等原料提純率均領先于國家標準，有望進入“白名單”，進一步擴大回收渠道。同時在客戶方面擁有一批在鋰電池行業經營較為穩定的優質客戶，訂單穩定且付款條件較好。個舊圣比和在廢舊電池回收方面具備技術優勢，擁有“廢舊鋰離子電池材料綜合回收利用→前驅體/碳酸鋰→ 正極材料” 完整產業鏈，相較回收企業更具盈利能力，相較前驅體及正極材料企業更具降本空間。

盈利預測與投資評級： 我們預計 2022-2024 年公司營收為 11.2、 21.6 億元、30.1 億元，同比增長 93%、 94%、 40%， EPS 分別為 0.13/0.67/1.31 元。考慮到公司未來鋰電池材料回收業務將占據大部分的營收和利潤比例，同時該業務板塊仍處于快速擴張期，我們主要選擇鋰電正極行業的容百科技(688005)、當升科技(300073)以及回收鋰電池業務的天奇股份(002009)作為可比公司。可比公司的 2023 年平均市盈率為19X，公司當前市值對應 2023 年 PE 是 18X，公司 2023 年 PE 比可比公司平均值小，考慮到公司鋰電池回收業務快速擴產，相關利潤率較高，首次覆蓋給予“ 買入” 評級。

風險因素： 公司產能擴張不及預期；行業競爭激烈導致價格劇烈波動；政策風險；上下游材料價格劇烈波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，太平洋(601099)王凌濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為73.24%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8500萬，根據現價換算的預測PE為57.1。

最新盈利預測明細如下：

根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，超頻三（300647）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務風險可能較大，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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