“投資機構以前對于被投企業上市非常期待，在破發嚴重現象面前，對被投企業去上市，都抱有比較謹慎的態度”。9月3日，聯想之星合伙人陸剛在2022年服貿會“醫工轉化成果與投融資論壇”上直言。從2021年中期以來，醫藥健康領域的投資明顯降溫，尤其創新藥領域，面臨募資難、二級市場遇冷等情況。這背后，創新藥研發同質化現象嚴重、適應癥開發擁擠。通過暫停部分在研管線，已有一些創新藥企開始節流“續命”。而投資邏輯也在發生改變，陸剛表示，用時間可以換出空間，醫療賽道長期仍有很多看好的機會，早期投資的新機遇已經開始涌現。

擠泡沫

(資料圖片)

自2021年下半年以來，醫藥行業在一級市場和二級市場遭遇寒潮。據醫藥魔方InvestGO數據庫統計，2022年上半年醫療健康領域的投融資趨勢整體放緩。整體看，2022年上半年，一級市場投融資事件數同比降低46.7%，環比降低45.9%；IPO事件數同比降低45.5%，環比降低55.2%。二級市場方面，以港股18A企業為例，截至2022年5月，超過90%的生物科技公司股價破發，平均跌幅達42.91%。

“這個寒冬的廣度很廣，從二級市場只要涉及醫療的板塊，不管是生物科技還是醫療器械，包括AI醫療、新的醫療服務相關的，這是整個大板塊的下跌。”陸剛提到，適應癥開發極度擁擠、創新同質化非常嚴重、估值泡沫持續積累是下跌的主因，成為目前業內的共識。

“2021年開始中國IPO藥企破發比例大幅上升，資本退出路徑受阻，一級市場從2022年逐漸受到影響，投資事件數量下滑。”在畢馬威中國生命科學行業主管合伙人于子龍看來，中國企業創新藥研發靶點選擇相對集中，TOP10靶點占據所有管線的19%，未來商業化競爭壓力大。

CDE（國家藥監局藥品審評中心）政策進一步壓縮市場泡沫。2021年7月，《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》政策發布，CDE強調中國Me-too創新藥扎堆現狀，擠壓創新藥泡沫，減少Me-too創新藥的扎堆現象，為創新藥物的研發提出了更高要求。

寒冬下，企業收縮戰線。2022年6月，于2021年10月登陸港交所的創新藥企業三葉草生物公告稱，為全力推進新冠疫苗成功上市，暫停一個腫瘤項目和兩個生物類似藥項目的繼續投入。同月，考慮到經濟效益和社會效益逐漸降低，未來的市場競爭將較為激烈，沃森生物(300142)決定終止用于預防因EV71病毒感染導致的手足口病疫苗的臨床研究工作。

陸剛表示，重復的資產仍在出清，在這個過程中，有一批企業會把他們的管線賣掉。另外，跌到這種程度，優質公司的長期價值已經顯現，它們的耐力很不錯，一些管線的價值很有差異性，甚至在國際水平具備競爭力。

新機遇

資本寒冬過后，醫療創業和整個醫療產業發展未來的機會在哪里？

“我們看到醫療行業在美國之前的30年，基本上是人均GDP和行業的增長是一直沿45度線走的。所以整體來講，醫療作為一個必要的消費服務，是跟著人均的GDP收入逐漸增長的，它一直具有一個非常穩健的增長趨勢。”中金資本董事總經理吳夏表示，在醫療行業，中國有很多優勢，其一是人口比較大，其二是醫療資源主要集中在北上廣。所以很多疑難雜癥，比如癌癥，北上廣加起來應該占整個行業的60%-80%，大量的病人集中到北上廣，這對于醫療研究和科研是有非常好的優勢。

吳夏表示，圍繞發展國計民生的核心主題，如細胞治療賽道、血液制品、疫苗、康養以及生殖等是新常態下的醫療健康股權投資重點方向。“隨著醫療技術的進步，人民生活水平的提高，我們的人均壽命提高了很多。提高之后發生一些新的疾病譜的變化，比如說心腦血管疾病比例的提高，不是因為人的健康質量下降了，是因為人的壽命提高了。包括腦部的一些疾病，阿爾茨海默癥等，這在全球都是難題，由于老齡化的到來，人均壽命的提高，它們現在是全人類的難題。”

老齡化加速、技術升級以及消費升級都是中國未來的需求。陸剛也認為，這不是短期的，甚至不是僅僅十年的需求，而是大的需求。陸剛進一步補充到，未來醫療新生態需要多環節創新鑄就，“好藥”先行，“好醫”跟上。在產品側，國民好藥，適合中國人用的，有療效、好用且便宜的藥是一大機會，全球創新和出海也是機會。

在服務側，陸剛表示，“怎么提高支付的資源，怎么能夠在有限的支付資源下提高一定的積極性，怎么讓醫患矛盾降低，這些都是我們需要解決的”。

于子龍表示，差異化、多元化、數字化發展路徑是尋求突破的方向。差異化方面，探索藥物創新研發方向，差異化布局新靶點，技術迭代以及開發策略改變，共同推進醫藥產業的發展。多元化方面，多元化布局產品銷售渠道，探索海外市場拓展方式，同時通過更適合創新藥的DTP藥房把握院外零售市場新機遇。此外，多層次的商保體系有利于創新藥企業進行藥物上市，多元化的支付方式也進一步加強國家醫保外的創新藥物的可及性。 北京商報記者 姚倩文并攝

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