目前，約4000億規模的引導基金正進入退出期，約1萬億規模的引導基金將在未來兩年即將進入退出期。我國政府引導基金發展已進入存量優化時期。

中國在全球格局當中的發展進入了崛起的時代，中國資本市場迎來大國周期。

經過近三十年發展，我國私募股權行業也進入了宏觀時代，對未來周期的創新探索應用，將成為GP生存和發展的新武器。投資機構的生存發展，成為新的行業命題，投資機構“軟實力”，成為競爭力最有力的體現。

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趨勢一：70%以上新增LP資金來自政府引導基金

經過20多年的實踐探索，我國政府引導基金作為資本市場的一支特別力量，獲得廣泛而快速發展。由于資金的特殊屬性和作用，我國政府引導基金大都以母基金的形式運作，也造就了國內特殊的母基金市場。

清科研究中心數據顯示，截至2021年底，中國累計設立1988只政府引導基金，目標規模約為12.45萬億元人民幣，認繳規模則達到約6.16萬億元人民幣。在此節點，政府引導基金進入了一個新階段。

近年來，受復雜的經濟環境影響，國內市場化GP正面臨著融資難、投資難的行業困境。與此形成鮮明對比的是，各地方政府仍在不斷出手，動輒百億規模的引導基金接連成立。在“2022中國母基金峰會暨第三屆鷺江創投論壇”上，上海交大上海高級金融學院教授、國家科技成果轉化引導基金理事朱克江介紹，據不完全統計，國內私募股權投資的70%以上新增LP資金來自政府引導基金及其他國有資本。

作為股權投資行業最重要的資金來源，政府基金重要性日益凸顯，功能也愈發強大。如此龐大的引導資金規模，對我國資本市場健康發展以及科技創新和產業轉型，發揮了重大的牽引和推動作用。

趨勢二：母基金離產業越來越近

引導母基金憑借其特殊性，利用資金和政策的組合拳，在產業引導和加強區域競爭力上，充分發揮其功能，切實引導諸多大型企業和項目落地，甚至形成大型區域產業鏈，帶動了當地經濟發展。合肥模式的成功成為重要例證，并受到全國各地的效仿。

隨著創投行業擴容和母基金運作的愈發專業，近年來，母基金開始出現細分，更為聚焦的垂直類產業母基金開始成立。值得注意的是，具有產業背景的CVC正在日漸強大，已經成為國內創投行業的一股新力量，特別是在行業壁壘較高的硬科技和制造業領域，CVC的表現尤其搶眼。

更為難得的是，由于CVC的投資目標相對短期獲取財務回報，更著重于對原有產業生態的協同和補充，因此資金具有長期性，更符合創投行業的長錢屬性。

在多重因素作用下，近年來我國母基金規模增長迅速。中金資本的研究數據顯示，2022年上半年，即使在全市場募資規模下降10%的情況下，我國母基金新募規模反而上升了20%，實現了逆勢增長。

趨勢三：母基金“下場”：從跟投到直投

隨著母基金的日漸成熟，除了做傳統的LP外，近年來，母基金開始嘗試親自下場，從事直投，甚至領投。

根據FOFWEEKLY《GP生存發展報告2022——大國周期下的資本變革》顯示，政府引導基金對于項目直投和跟投的機制設置開始逐漸增加；直投活躍度顯著提升，近兩年直投次數超過100次。

朱克江認為，更多引導基金參與直接投資，通過直投于行業領先或優質企業，引進地方急需的科技產業資源。同時，也加快了政府平臺的人才鍛煉和培養。母基金做直投，能夠有效實現政府基金的“精準引導”。

鈞山母基金董事長唐寧在談到角色轉換時還表示，十年前我們以基金投資為主，搭建朋友圈。過去幾年我們開始大力做跟投，投到企業中去。我們跟GP伙伴一起，在同輪投資中獲得寶貴的機會。基于這種合作，我們對被投企業后續可進行多輪參與，在幫助GP伙伴的同時，也幫助企業提供賦能解決方案，從而實現多贏局面，創造更大的價值。

他同時強調，這是我們現階段的需求，也需要合作的GP伙伴做出一些轉變。

趨勢四：母基金向前“投早、投小”

近年來，隨著國際關系的復雜化，我國越來越重視硬科技領域的產業布局和引導，政策方面，國家和各地方政府都給予了充分的鼓勵和支持，特別是在“卡脖子”關鍵技術領域，國內存在大量的自主創新機會。

今年8月份，科技部、財政部聯合印發《企業技術創新能力提升行動方案（2022—2023年）》，再次明確指出，要強化對企業創新的風險投資等金融支持。建立金融支持科技創新體系常態化工作協調機制。鼓勵各類天使投資、風險投資基金支持企業創新創業，深入落實創業投資稅收優惠政策，引導創投企業投早、投小、投硬科技。

這與引導母基金的投資目的十分契合。母基金為創投提供了強有力的資金支持，對創新成果應用提供了資本放大的作用。朱克江對此強調，政府投資引導的核心功能是“資產配置能力”。在產業創新前期或早期，往往是市場失靈領域，這里迫切需要也最能體現政府對市場資源的引導和配置。

在國家利好信號的引導下，政府引導基金以及整個股權投資行業，正在向著一個更長期視角，更穩健、更可持續發展的狀態回歸。母基金同時做直投，并且都是在風險比較高的天使領域，這成為近年來政府基金行業的又一“探路者(300005)”。

據FOFWEEKLY統計，由政府引導基金參投的種子/天使輪次規模占比，從去年的1.88%上升到今年上半年的2.84%；整個VC/PE市場的種子/天使輪次規模占比，從去年的1.72%上升到今年上半年的3.66%。未來，越來越多的投資將更加關注那些高成長、有創新的科技項目。

趨勢五：母基金迎退出壓力，S交易迎來機會

隨著國內股權投資行業的發展，存量基金規模已十分龐大。基金業協會數據顯示，截至今年5月底，存續私募股權投資基金和創業投資基金規模合計為13.4萬億元。而2009年—2012年成立的股權投資類基金中，仍有約2300只基金尚未實現退出。

退出壓力同樣存在于母基金，有中金資本統計數據顯示，目前，約4000億規模的引導基金正進入退出期，約1萬億規模的引導基金將在未來兩年即將進入退出期。我國政府引導基金發展已進入存量優化時期。

迫于基金到期、資金使用效率等現實壓力，LP對于退出指標的關注重點也逐漸從IRR轉向DPI，真金白銀的退出成為衡量GP投資能力的真正標尺。唐寧認為，在當前環境下，對于退出，GP到了需要綜合考量的階段，是重度去解決甚至是最重要的問題。

面對行業性的退出壓力，傳統的IPO和并購退出早已無法滿足市場需求。為豐富私募股權基金退出渠道，北京、上海等地相繼開始進行私募股權交易試點，開展私募股權和創業投資份額的托管、轉讓、質押登記等業務，未來這一試點范圍也將逐步擴大。此外，2022年7月，證監會啟動了私募股權基金、創業投資基金向投資者實物分配股票試點工作。

值得注意的是，S基金在存量基金退出方面正顯示出越來越顯著的作用。除私募股權轉讓平臺外，地方政府也開始發力S基金，并加以一系列配套政策進行支持，如今年4月，北京市地方金融監督管理局、中國科學院在北京通州區聯合發起設立S基金——北京科創接力私募基金管理公司，目標交易規模200億元。此前通州區發布《通州區支持私募股權二級市場基金集聚發展措施（試行）》，支持S基金的設立和交易。

（作者：馬婷婷 編輯：林坤）

關鍵詞： 政府引導基金