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焦煤：短期供需兩旺，后市預計承壓

上周焦煤漲幅較多，領漲黑色板塊。上周的競拍情緒非常好，周二后的競拍成交量和成交率都很好，下游拿貨情緒良好。基本面方面，最近的動力煤市場非常火熱，對焦煤既有一些情緒上的影響，也有一些基本面的影響，最典型的就是蒙煤通關中動力煤的占比增加較多，以甘其毛都口岸為例，其中30%以上為風化煤（動力煤），擠占了焦煤的進口量；另外就是國慶和二十大的時間窗口，是一年中安全檢查最嚴格的時間段，市場對國產煤的供給有減量預期。但以筆者的角度看，供給的影響都是短期的，不足以改變長期供給增加的格局。需求端，焦炭產量穩步增加，這既得益于不斷增加的鐵水產量，也得益于焦化廠表現不俗的化產利潤，焦化廠的開工率已經恢復到了偏高的水平。

整體來看，焦煤上周的上漲確實符合邊際改善的基本面。但是觀望后市，鐵水產量一旦見頂，雙焦的供應是大于需求的。近來鋼材的數據表現也十分一般，廠庫和社庫都在累庫，表需也完全看不出旺季啟動的樣子。筆者不太看好今年旺季，如果市場繼續炒作旺季預期，可以逢高試空；另外焦煤0105正套也可以考慮參與。

焦炭：成本支撐&終端疲軟，震蕩運行

上周焦炭偏強運行，漲幅不及焦煤。宏觀數據方面，8月份的數據出爐，基建和制造業表現尚可，但是房地產的數據依然十分疲軟，盡管近來利好房地產的政策不斷推出，實際上還是沒有看到落地的效果，預計本輪房地產的恢復周期也會比較長。周末下游鋼材市場表現一般，價格小幅上漲，整體成交一般，貿易商積極性偏弱。

基本面方面，焦炭既受成本端焦煤的支撐，又受下游鋼材消費疲軟的拖累，但總的來說還是受焦煤影響多一些。目前焦化的利潤依然處于低位，但是化產利潤較好，因此我們看到焦炭產量也是不斷增加。 短期來看焦炭的基本面尚可，畢竟鐵水依然在增加，再加上國慶前補庫以及對旺季預期，投機的情緒增加，港口焦炭價格偏強。展望后市，旺季的成色肯定相較往年會打折扣，鐵水產量是否會繼續增加也存疑。短期來看，焦炭的基本面尚可，偏強運行；但是在國慶和二十大后，如果旺季不及預期，可能會迎來一波負反饋。

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