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交銀國際發研報指，騰訊音樂（TME）在港二次上市，開盤18港元。因本次上市不涉及新股發行融資，不會稀釋現有股東股權。截至2季度末，TME凈現金160億元人民幣，扣除凈現金后市值對應2022/23年市盈率9.2/8.7倍。

獨家音樂版權取消后，市場格局未見明顯變化。云音樂加大版權采買，曲庫數量或與TME基本相當，但TME仍擁有部分新歌首發權益以及周杰倫，維持MAU優勢。中國大陸音樂付費仍有提升空間，但增速將逐漸放緩，各公司將更注重有質量的付費用戶增長，并結合免費模式尋求廣告變現增量。TME社交娛樂仍承壓，云音樂持續提升直播對主站用戶滲透。

版權費用優化將驅動毛利率改善，帶動利潤增長。只對比音樂業務，2季度TME實現調整后經營利潤層面盈虧平衡，與Spotify相當。云音樂虧損率持續收窄。

交銀認為，TME行業領先地位保持不變，看好利潤及現金流增長。維持目標價5.70美元，對應港股（1698HK）23港元，及14倍2023年市盈率。維持買入評級。

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