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每經評論員 王硯丹

上周新股頻現破發，曾經的“香餑餑”變成“燙手山芋”。東方財富(300059)Choice數據顯示，9月19日至9月23日，共有12只新股上市（不含京交所個股，下同），其中7只新股遭遇首日破發，破發比例近六成。其中9月19日，5只新股上市3只破發；9月21日，4只新股中有3只破發。

時逢2021年9月詢價新規正式實施一周年。新股頻頻破發讓中簽者心里“涼涼”，新股棄購數攀升、有效申購戶數下降等指標，也直觀反映出近期新股市場遇冷的現實。

出現新股破發的原因有很多。市場環境是一大重要因素。上周上市的新股多數是在8月底9月初完成發行，近半個月以來，受歐美主要經濟體激進加息等影響，A股市場跟隨下跌，對上市新股尤其是高價發行的新股產生不利影響。

但注冊制下，詢價對象均是專業機構投資者，他們獲得的信息更充分、專業性更高，保薦機構也是既熟悉公司又熟知市場的專業人士。普通投資者亦期望，他們能對擬上市公司作出合理的價值判斷。當高價新股上市即大幅破發，對市場信心也會形成較大傷害。

過高的定價，遠超實際投資需求的超募資金，帶來了破發，也帶來了無數吐槽。如有的網友就在社交媒體質疑：“便攜式儲能已是一片紅海，欺負我們只認儲能二字？賺超募的錢，股民太慘了。”

拋開情緒因素不談，該網友所提到的問題，也是注冊制改革之后A股市場遇到的新問題。在資本市場深改之后，不少新興行業公司甚至是虧損的初創企業通過IPO登陸A股市場，它們帶來了全新技術，但也帶來了一些未經驗證的商業模式。用過去的估值體系、投資標準來判斷它們的價值變得更加困難。投資這類行業或公司，不可避免會帶有講故事、談預期的成分。在新股發行環節，發行人、投資者、保薦機構之間的博弈也變得更加復雜。

過去核準制時代，新股發行被設置了23倍市盈率的參考標準，某種程度上壓低了新股一級市場定價，給予了二級市場爆炒空間，造成了新股“不敗神話”。注冊制之下，尤其是新股詢價機制改革后，新股定價由買賣雙方博弈決定，考驗著賣方（投行）的估值定價能力，也考驗著買方（詢價者）的價格發現能力。

筆者認為，買賣雙方在定價環節，均應多一分理性，尤其是對某些熱門賽道更需如此。只有買賣雙方對行業前景、市場環境作出更為專業的判斷、審慎的評估，才能最大程度上將新股發行價格維持在平穩的、相對合理的位置。

當然，參考海外成熟市場經驗，市場化定價之下，新股破發是常見現象。破發對一個健康的市場而言不一定是消極因素，破發本身會不斷促使新股定價回歸理性。一些受短期市場因素影響而出現破發的個股，如果自身經營良好，其二級市場價格最終會回歸真實價值。只是上周新股破發再次提醒投資者：打新之前，需要多做功課。

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