(相關資料圖)

公司概況：國內第三大酒店集團，實現多品牌布局。公司為國內規模排行第三的酒店頭部公司，截至2022H1，開業酒店5941 家，客房數47.3 萬間，2021年在酒店業整體中的市占率為3.4%。公司股東為北京國有的綜合性休閑文旅消費企業首旅集團，實控人為北京市政府。公司早年業務較為多元，除酒店外還涵蓋會展、旅游等板塊；2012 年后通過收并購和資產剝離，業務聚焦至酒店板塊；2016 年合并如家后進入高速發展階段；2017 年后酒店業務持續深化，打造了多品牌矩陣，當前擁有近40 個品牌，實現對不同客群的全方位覆蓋。除酒店外，公司兼有景區業務，約占公司營收的5%。 核心看點：輕模式助力擴張，直營板塊釋放彈性，高端注入激發活力，會員系統夯實壁壘。 ①2021 年公司拓店顯著提速，規模增速較華住錦江更快，輕管理模式為公司規模擴張的核心驅動；21 年底國內15-30 間/30-70 間客房的酒店占比分別為15%/32%，連鎖化率分別為7.3%/25%（整體連鎖化率為35%）：仍有相當規模的小房量酒店有待整合；我們認為依托首旅全國規模第三的平臺體系，旗下的輕管理產品具備投資小，靈活度高，高賦能的特點，將為公司持續貢獻規模增量。 ②公司直營比例較錦江華住更高，同時，首旅客房在華北地區占比較高（截至22H1，北京+津魯冀地區客房數占比達28.67%，錦江占比為16.4%），區域內防疫措施相對嚴格；因此首旅在疫情期間經營更加承壓，但同時在行業景氣修復期利潤修復彈性更高；此外，公司2018 年以來發力經濟型酒店品牌的升級改造；2020 年底，60%以上的如家直營店已升級為Neo 3.0 版本，改造后經營數據提升明顯；經我們測算，RevPAR 提升1%，凈利潤提升幅度在3.5%左右。 ③首旅集團承諾2022 年12 月31 前將旗下諾金等高端酒店管理業務轉讓給首旅酒店及下屬公司，預計將進一步豐富公司高端領域產品，強化公司競爭力；公司亦引入了前凱悅副總裁孫武打造逸扉產品、引入前溫德姆中國區總裁劉晨軍成立安諾酒店管理公司，進一步強化公司高端業務版圖的人才儲備。 ④公司近年來發力完善會員體系，會員權益不斷豐富、中央渠道間夜占比持續提高；看好未來持續強化客戶粘性，提高對加盟商的導流/賦能能力。 投資建議：新冠疫情致酒店行業供給顯著出清，后續隨需求復蘇新一輪景氣周期有望開啟。首旅酒店直營占比相對高，且疫情三年中進行了改造升級和結構優化，在上行周期中利潤彈性更強；看好公司在穩步拓店，實現逆勢擴張，高端業務拓展帶來新增量；目前公司估值處于歷史中低位置，在行業景氣上行期或將迎來利潤和估值的“戴維斯雙擊”。我們預計公司2023/2024 年歸母凈利潤分別為10.9/12.1 億，對應PE 分別為21/19x，維持“推薦”評級。 風險提示：疫情反復風險，拓店不及預期，高端業務進展不及預期等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 600258