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存量風險出清+新品快速放量，維持買入評級 公司10/26 發布22 年三季報，1-3Q22 實現營收31.2 億元（+7.9%yoy），歸母凈利潤7.4 億元（+10.3%yoy），扣非歸母凈利潤7.4 億元（+9.7%yoy），其中3Q22 營收11.2 億元（+9.0%yoy），歸母凈利潤2.9 億元（+12.4%yoy），扣非歸母凈利潤3.0 億元（+12.5%yoy）。22 年為公司轉折之年，考慮到多款管制類麻醉新品放量，集采影響逐漸消退，1 類新藥TRV130 獲批在即，基本面持續向好。我們略微調整公司22-24 年EPS 至0.89/1.08/1.35 元（前值0.89/1.06/1.29 元），給予23 年22xPE（可比公司Wind 一致預期18x，公司1 類新藥獲批在即，給予溢價），給予目標價23.85 元（前值17.71 元）。 麻醉線在管制麻醉放量下高增長，精神與神經線表現穩健我們估算1-3Q22公司工業實現約10%的收入增長，其中：1）麻醉線：1-3Q22收入增長近20%，依托咪酯、咪達唑侖等老品種表現穩定，瑞芬太尼在舒芬太尼、羥考酮和阿芬太尼等新品帶動下快速增長，我們估算4 款管制麻醉產品合計貢獻收入近3.5 億元，全年預計實現收入4-5 億元，23 年有望翻倍增長，實現8-10 億元收入；2）精神線：1-3Q22 受集采影響收入略有下滑，其中丁螺環酮、齊拉西酮穩健增長，碳酸鋰緩釋片等二線品種快速增長；3）神經線：1-3Q22 收入增長5-10%，其中加巴噴丁受集采影響銷售下滑，利魯唑快速增長。我們預計全年工業板塊有望實現10%+收入增速。 1 類新藥TRV130 獲批在即，即將步入創新藥周期公司5M18 自美國Trevena 公司引進的μ阿片受體激動劑TRV130，較嗎啡起效快且副作用更小，擬廣泛用于術后中重度鎮痛，該產品有望成為公司首個獲批的1 類新藥，標志公司進入創新藥周期。TRV130 已于8M20 在美獲批上市，為近20 年來FDA 唯一批準的μ阿片受體激動劑1 類新藥，且獲得FDA 突破療法認證，公司已于1M22 在中國提交NDA，我們預計22 年底前后國內獲批上市，23 年底有望談判納入醫保。我們認為該產品有望與現有芬太尼系列產品協同共振，銷售峰值有望達20-30 億元。 內生+外延并舉，創新管線逐步兌現，打造第二成長曲線除TRV130 外，公司亦通過內生+外延，搭建了豐富的產品管線：1）創新藥： NHL35700（合作開發，抗精分，已于10M22 提交IND）、CY150112（抗精分，中國1 期臨床）、NH102（抑郁癥，中國1 期臨床）、NH600001乳狀注射劑（麻醉鎮痛，依托咪酯改構，中國1 期臨床）、Protollin（合作開發，阿爾茲海默癥，美國臨床1 期）等多產品加速推進；2）仿制藥：地佐辛（已完成發補，我們預計23 年獲批上市），補充產品管線。 風險提示：帶量采購核心產品銷售下滑的風險，產品研發進入不達預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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