【資料圖】

事項： 22Q1-3 公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤120.4/10.2/10.8 億元，YoY+19.7%/52.7%/84.5%。單Q3 公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤48.9/5.4/5.8 億元，YoY+22.0%/63.9%/80.9%，剔除仁禾、華寶利并表，營收/歸母凈利潤同比+18.5%/58.5%。剔除并表及匯率影響，利潤同比+37.3%。 評論： 受益格局優(yōu)化，核心業(yè)務(wù)增長亮眼。分產(chǎn)品，22Q1-Q3 消費電子/酒包/煙包/環(huán)保產(chǎn)品收入34.8/2.5/2.2/3.7 億元，YoY+24.7%/-5.5%/-2.6%/+84.4%，單Q3 收入同比+38.7%/+6.5%/-1.3%/+65.0%。預(yù)計消費電子增長主要系行業(yè)競爭加劇、友商交付能力承壓，大客戶轉(zhuǎn)單，公司份額提升。環(huán)保產(chǎn)品增長系傳統(tǒng)客戶訂單導(dǎo)入+新客戶拓展。煙酒包增速放緩系疫情影響客戶生產(chǎn)經(jīng)營（酒包）及招投標(biāo)節(jié)奏（煙標(biāo)）。 毛利修復(fù)+費用管控，盈利穩(wěn)步上行。22Q3 公司毛利率25.4%，YoY+2.4pct，QoQ+4.0pct，環(huán)比增長系旺季開工率提升，及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同比增長系匯率變動、原材料價格下降及智能工廠推廣，22Q3 公司期間費用率9.3%，YoY-3.1pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率變動-0.5/-0.8/+0.9/-2.8pct，財務(wù)費用減少系匯兌受益增加。凈利率端，22Q3 銷售凈利率12.1%，YoY+3.3pct，若剔除匯率影響（匯兌收益+遠(yuǎn)期結(jié)匯虧損凈影響~7000 萬）以及收購標(biāo)的并表（~2000萬），22Q3 凈利率9.6%，YoY+0.8pct。 多措并舉，持續(xù)注入增長動力。產(chǎn)業(yè)端，公司收購智能穿戴材料供應(yīng)商仁禾智能，以及國內(nèi)聲學(xué)產(chǎn)品龍頭華寶利電子，看好資源協(xié)同下業(yè)務(wù)快速成長、持續(xù)增厚一體化服務(wù)能力。制造端，許昌智能工廠上半年投產(chǎn)，另有合肥、武漢等工廠規(guī)劃建設(shè)，有望進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率及盈利能力。資本端，由于包裝產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)服務(wù)半徑，公司上市以來圍繞客戶需求，進(jìn)行全球化擴(kuò)張布局。目前資本開支高峰已過，現(xiàn)有固定資產(chǎn)可滿足后續(xù)增長需求，進(jìn)入業(yè)績收獲期，利潤端壓力放緩。 看好業(yè)務(wù)擴(kuò)張+盈利中樞抬升，維持“推薦”評級。未來公司增長點在于：1）消費電子行業(yè)出清，公司份額擴(kuò)張。2）酒包、煙包及并購標(biāo)的等新業(yè)務(wù)增長。 3）費用管控+智能工廠推進(jìn)+產(chǎn)能利用率提高+折舊攤銷邊際壓力減輕，利潤率中樞抬升。另一方面，公司已完成1000 萬股回購，占比總股本1.07%（共計2.63 億，均價26.3 元），印證長期成長信心。考慮公司盈利改善邏輯持續(xù)得到驗證，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024 年歸母凈利潤15.3/18.3/22.1億元（前值14.5/18.0/22.1 億元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為20.6/17.2/14.2 倍。采用DCF 估值法，給予公司2022 年目標(biāo)價44.1 元/股，對應(yīng)2022 年27 倍PE，2023 年22 倍PE，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：原料成本大幅波動，市場競爭加劇等【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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