【資料圖】

事項： 22Q1-3 公司實現營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤120.4/10.2/10.8 億元，YoY+19.7%/52.7%/84.5%。單Q3 公司實現營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤48.9/5.4/5.8 億元，YoY+22.0%/63.9%/80.9%，剔除仁禾、華寶利并表，營收/歸母凈利潤同比+18.5%/58.5%。剔除并表及匯率影響，利潤同比+37.3%。 評論： 受益格局優化，核心業務增長亮眼。分產品，22Q1-Q3 消費電子/酒包/煙包/環保產品收入34.8/2.5/2.2/3.7 億元，YoY+24.7%/-5.5%/-2.6%/+84.4%，單Q3 收入同比+38.7%/+6.5%/-1.3%/+65.0%。預計消費電子增長主要系行業競爭加劇、友商交付能力承壓，大客戶轉單，公司份額提升。環保產品增長系傳統客戶訂單導入+新客戶拓展。煙酒包增速放緩系疫情影響客戶生產經營（酒包）及招投標節奏（煙標）。 毛利修復+費用管控，盈利穩步上行。22Q3 公司毛利率25.4%，YoY+2.4pct，QoQ+4.0pct，環比增長系旺季開工率提升，及產品結構優化，同比增長系匯率變動、原材料價格下降及智能工廠推廣，22Q3 公司期間費用率9.3%，YoY-3.1pct，銷售/管理/研發/財務費用率變動-0.5/-0.8/+0.9/-2.8pct，財務費用減少系匯兌受益增加。凈利率端，22Q3 銷售凈利率12.1%，YoY+3.3pct，若剔除匯率影響（匯兌收益+遠期結匯虧損凈影響~7000 萬）以及收購標的并表（~2000萬），22Q3 凈利率9.6%，YoY+0.8pct。 多措并舉，持續注入增長動力。產業端，公司收購智能穿戴材料供應商仁禾智能，以及國內聲學產品龍頭華寶利電子，看好資源協同下業務快速成長、持續增厚一體化服務能力。制造端，許昌智能工廠上半年投產，另有合肥、武漢等工廠規劃建設，有望進一步提升生產效率及盈利能力。資本端，由于包裝產品強調服務半徑，公司上市以來圍繞客戶需求，進行全球化擴張布局。目前資本開支高峰已過，現有固定資產可滿足后續增長需求，進入業績收獲期，利潤端壓力放緩。 看好業務擴張+盈利中樞抬升，維持“推薦”評級。未來公司增長點在于：1）消費電子行業出清，公司份額擴張。2）酒包、煙包及并購標的等新業務增長。 3）費用管控+智能工廠推進+產能利用率提高+折舊攤銷邊際壓力減輕，利潤率中樞抬升。另一方面，公司已完成1000 萬股回購，占比總股本1.07%（共計2.63 億，均價26.3 元），印證長期成長信心。考慮公司盈利改善邏輯持續得到驗證，我們上調公司盈利預測，預計2022-2024 年歸母凈利潤15.3/18.3/22.1億元（前值14.5/18.0/22.1 億元），對應當前股價PE 為20.6/17.2/14.2 倍。采用DCF 估值法，給予公司2022 年目標價44.1 元/股，對應2022 年27 倍PE，2023 年22 倍PE，維持“推薦”評級。 風險提示：原料成本大幅波動，市場競爭加劇等【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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