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業績回顧　　1~3Q22 公司歸母凈利潤同比+25.0%，略低于我們預期中寵股份公布1~3Q22 業績：1~3Q22 營業收入同比+21.4%至24.4 億元，歸母凈利潤同比+25.0%至1.1 億元；其中3Q22 營業收入同比+13.0%至8.5 億元，歸母凈利潤同比+49.2%至0.5 億元，略低于我們預期。當季收入增速較低主因海外代工業務增速放緩，凈利率環比小幅下滑主因公司對部分外匯進行套期保值，削弱人民幣匯率貶值帶來的業績增厚。　　1）我們預計公司1~3Q22 海外業務收入同比增長約+20%，其中3Q22 同比增速約+8%，增速下滑主因9 月以來海外客戶調整庫存周期，導致代工收入下滑；2）我們估算1~3Q22 公司國內業務收入同比約+26%，其中3Q22 同比增速約+30%，當季增速環比提升主要系國內新品推廣加速、營銷節奏向好、渠道廣度提升。　　發展趨勢　　自主品牌多維能力提升，支撐國內長期成長：公司近期產品、品牌、渠道多維度能力持續提升，支撐國內業務長期發展。1）產品端，加速推新貼合養寵痛點。公司近期圍繞精細化喂養、多元消費場景、營養健康等消費痛點，推出Zeal 犬/貓牛奶、頑皮凍干薯條、頑皮五谷低敏貓糧等新品，貼合寵物主細分需求；2）品牌端：公司品牌矩陣覆蓋多層次消費人群，其中主品牌頑皮關注中端市場，今年來體量規模維持高增，我們預計本年單品牌收入可達6億元；3）渠道端，公司于4 月成立專渠部，對旗下各品牌經銷渠道實現統籌管理，擴大產品鋪貨渠道，從而支撐線下銷售收入提升。整體看，受益于多維能力提升，我們預計公司本年國內收入增速約+25%。　　下游庫存調整預期持續；關注成本端邊際變化：海外業務方面，我們認為4Q22 海外客戶仍將維持較低庫存儲備，預計公司本年海外收入同比增速約+10~15%。長期看，我們認為在產品品質、穩定交付等支撐下，公司海外業務增速有望恢復。成本方面，今年全球各地出現禽流感疫情，我們認為若后續疫區范圍持續蔓延，我國禽價或存上升風險，雞肉為公司主要成本構成，雖公司以戰略儲備應對原材料價格波動，但禽價上漲壓力下公司毛利率邊際變化值得關注。　　盈利預測與估值　　當前股價對應2022/23 年1.9/1.6 倍P/S。考慮海外客戶庫存策略調整，我們下調2022/23 年歸母凈利潤預測10.6%/20.6%至1.65/1.97 億元，并下調目標價13.3%至26.0 元，對應2022/23 年2.3/1.9 倍P/S，+24%上行空間。維持跑贏行業評級。　　風險　　產能不及預期；原材料價格波動；食品安全；匯率波動；疫情風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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