(資料圖片)

業績回顧　　1-3Q22 業績低于我們預期　　浙江醫藥公布1-3Q22 業績：收入61.24 億元，同比下滑10.1%；歸母凈利潤4.84 億元，同比下滑35.5%，對應每股盈利0.51 元，扣非后凈利潤4.38億元，同比下滑34.0%，低于我們預期。我們認為業績下滑明顯主要與2Q22以來維生素A、D3 等產品價格明顯下跌，以及維生素下游需求較弱等相關。　　3Q22 實現營收20.06 億元，同/環比-8.6%/+3.8%，實現歸母凈利潤0.94 億元，同/環比-61.4%/-27.8%，扣非后凈利潤0.57 億元，同/環比-70.9%/-54.8%。　　發展趨勢　　維生素E 價格有望維持強勢，維生素A 價格處于底部。據同花順iFind，3Q22維生素A/E/D3 均價分別為118/84/67 元/千克，同比3Q21 分別為-175/+5/-35 元/千克，環比2Q22 分別為-74/-5/-16 元/千克。截至2022-10-27，維生素A/E/D3 分別為103/83/60 元/千克。展望未來，四季度逐步進入飼料添加劑需求旺季，國內生豬價格反彈，養殖利潤改善，我們認為維生素需求邊際向好，維生素E 行業格局好，價格有望繼續維持強勢；維生素A、D3 產品價格處于歷史底部，價格有望企穩。　　關注公司創新藥進展。奈諾沙星注射液2021 年6 月獲批，12 月進入醫保目錄，我們認為2022 年主要為推廣期，后續有望逐步放量。ADC 藥物ARX788 于2022 年5 月已完成乳腺癌II/III 期臨床病例入組，胃癌II/III 期臨床病例入組順利；我們認為ARX788 預計1H23 完成乳腺癌II/III 期臨床，目前初步數據表明療效較好，值得期待，后續仍有待臨床III 期試驗的進一步驗證，需關注后續臨床數據。基于CD70 靶點的生物大分子藥物ARX305 獲批I 期臨床試驗，相關腫瘤種類多，我們認為 ARX305 具有較好的潛力。我們認為ADC 藥物和奈諾沙星有望成為未來公司醫藥制造板塊重要增量。　　盈利預測與估值　　由于維生素A、D3 等產品價格下跌影響公司業績，我們下調2022/2023 年凈利潤27.2%/34.8%至6.77 億元/8.10 億元。當前股價對應2022/2023 年17.4 倍/14.5 倍市盈率。維持跑贏行業評級 ，同時考慮業績預期下調及公司創新藥業務前景，我們下調目標價11.7%至16.03 元，對應22.9 倍2022 年市盈率和19.1 倍2023 年市盈率，較當前股價有31.5%的上行空間。　　風險　　產品價格低于預期，ADC 研發進展低于預期，奈諾沙星銷售低于預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 600216