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2022Q3 利潤端維持快速增長，逐季加速趨勢逐漸兌現(xiàn)。各板塊同步發(fā)力，降本增效趨勢有待顯現(xiàn)。門店布局突破萬家，數(shù)字化賦能升級管理能力。高效組織改革提升效能，激勵計劃助力長期發(fā)展。Q3 利潤端維持快速增長，逐季加速趨勢逐漸兌現(xiàn)。公司2022Q1-Q3 分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤137.76 億元/6.10 億元，分別同比增長22.13%/14.46%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.67 億元，同比增長18.88%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額19.03億元，同比增長13.85%。單季度看，2022Q3 公司分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤47.85 億元/1.53 億元/1.47 億元， 分別同比增長25.28%/20.79%/29.34%。Q3 收入及利潤端維持快速增長，彰顯公司精益化管理能力。 各板塊同步發(fā)力，降本增效趨勢有待顯現(xiàn)。2022Q1-Q3 公司中西成藥、中藥、非藥品營收分別同比增長20.38%/27.36%/30.05%至108.95/8.93/19.89 億元，中長期看公司處方藥、養(yǎng)生中藥及非藥品板塊有望同步發(fā)力兌現(xiàn)快速增長。 2022Q1-Q3 中西成藥、中藥、非藥品毛利率分別同比下降0.02/1.63/2.04PCTs至30.23%/49.49%/39.32% 。公司銷售、管理、財務費用率分別-0.45/+0.54/-0.12PCTs 至21.02%/4.66%/0.96%，總體費用率保持平穩(wěn)，組織變革及科技賦能推進下，未來降本增效趨勢有望顯現(xiàn)。 門店布局突破萬家，數(shù)字化賦能升級管理能力。截至報告期末，公司布局覆蓋全國20 個省級市場、180 多個地級以上城市、共計10327 家門店（直營門店7362 家、加盟門店2965 家）的銷售網(wǎng)絡(luò)。報告期內(nèi)取公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型取得階段性成果：①門店智能清貨項目優(yōu)化，提升門店周轉(zhuǎn)率；②采購數(shù)字化從“0”到“1” 賦能采購成本運營體系的建立；③數(shù)據(jù)工具、數(shù)倉建設(shè)階段性完成，加速推動業(yè)務端使用；④持續(xù)開展數(shù)據(jù)治理，夯實數(shù)字化轉(zhuǎn)型的數(shù)據(jù)基石。報告期內(nèi)，公司新零售業(yè)務同步實現(xiàn)快速發(fā)展，全渠道業(yè)務競爭力全面提升。2022H1 公司持續(xù)運用數(shù)據(jù)驅(qū)動業(yè)務增長，線上渠道實現(xiàn)銷售額5.6 億元，同比增長70%，截至報告期末，公司O2O 外賣服務門店達7700 家，24 小時門店增至490 家。 高效組織改革提升效能，激勵計劃助力長期發(fā)展。報告期內(nèi)公司持續(xù)推進組織變革提升效能，直營事業(yè)群與星火事業(yè)群合并為營運中心；采購線、商品中心、物流運營中心、供應鏈大區(qū)合并管理關(guān)系；逐步推進多個省區(qū)整合成戰(zhàn)區(qū)管理，提升管理效率。公司還重點推行一線員工薪酬改革和薪酬計算器等數(shù)字化工具運用，提高員工積極性。近期公司發(fā)布公告擬實施2022 年限制性股票激勵計劃，解鎖目標對應22Q2-Q4、2023 年、2024 年公司歸母凈利潤增長率分別為19.50%/21.74%/17.86%，有望持續(xù)調(diào)動公司高級管理人員、中層管理人員及核心骨干的積極性，助力公司中長期保持在醫(yī)藥零售行業(yè)的優(yōu)勢地位和業(yè)績的高速增長。 風險因素：帶量采購相關(guān)風險；局部疫情反復；市場競爭加??；公司并購門店經(jīng)營不達預期。 投資建議：公司是國內(nèi)少有的全國性布局連鎖藥房，目前已布局全國22 個省130多個地級市，我們預計未來其在優(yōu)勢省份增長動力較強。維持公司2022-2024年EPS 預測1.40/1.74/2.18 元，參考可比公司益豐藥房（Wind 一致預期）、大參林（中信研究部預測）的2022 年平均PE 35x，考慮到公司全國擴張快速推進，給予2022 年30 倍PE，對應目標價42 元，維持“買入”評級?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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