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事件 公司發(fā)布2022 年三季報：2022Q1-3 營收55.10 億元/+26.3%，歸母凈利潤5.67 億元/-37.2%，扣非歸母凈利潤4.62 億元/-46.1%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額5.30 億元/+30.5%，EPS（基本）為0.80元/股，同比變動-37.5%，ROE 加權為8.5%/-7.5pct。 分季度，2022Q3 營收19.12 億元/+29.5%，歸母凈利潤2.13 億元/-27.7%，扣非歸母凈利潤1.56 億元/-42.3%；EPS（基本）為0.30元/股，同比變動-28.6%，ROE 加權為3.2%/-2.1pct。 簡評 22Q3 收入、業(yè)績環(huán)比平穩(wěn)。22Q3 公司收入、業(yè)績、扣非后業(yè)績分別同比+29.5%、-27.7%、-42.3%，環(huán)比分別-0.4%、+2.2%、-10.9%，扣非后業(yè)績有所下滑主要由于電、蒸汽等能源成本提升，但收到政府補貼0.54 億元，增厚業(yè)績。22Q3 公司毛利率、凈利率、剔除夏王紙業(yè)后凈利率分別為11.8%、11.2%、10.0%，同比-7.9pct、-8.8pct、-4.5pct，環(huán)比-2.4pct、+0.3pct、1.3pct。具體來看： （1）仙鶴量價環(huán)比平穩(wěn)，噸盈利有所改善。量方面，22Q3 預計銷量20 萬噸，同比+20%，環(huán)比持平，8 月出貨量受到限電影響，9 月有所恢復，預計單月銷量達到7 萬噸，創(chuàng)單月新高；價方面，預計22Q3 均價9600 元/噸，同比+8%，環(huán)比基本略增100 元/噸，在成本壓力下和需求變化下，公司格拉辛紙、熱轉印紙、醫(yī)療透析紙等相對景氣品類有所提價；噸凈利方面，預計Q3 噸凈利1064元/噸，同比-720 元/噸，環(huán)比+32 元/噸；剔除夏王紙業(yè)合營收益，預計Q3 噸凈利954 元/噸，同比-829 元/噸，環(huán)比+131 元/噸。 （2）夏王銷量提升，盈利承壓。合營公司夏王紙業(yè)預計Q3 銷量8.8 萬噸，環(huán)比+16%；貢獻業(yè)績0.22 億元，同比-73%，環(huán)比-48%，主要由于成本上行但提價不暢，預計夏王Q3 噸盈利500 元/噸，環(huán)比-600 元/噸。 展望22Q4，量方面，行業(yè)相對旺季，預計10 月出貨量環(huán)比9 月更好，但考慮12 月可能存在限電因素，預計Q4 銷量20-21 萬噸，同比、環(huán)比略有增長，全年銷量達到80 萬噸，同比+15%；價格端，預計整體平穩(wěn)，部分產品提價將落地；成本端，預計高價木漿成本繼續(xù)消化，能源價格環(huán)比有所增長，部分化工原材料環(huán)比下行，預計成本環(huán)比平穩(wěn)；夏王方面，預計Q4 需求相對偏旺，跌價原材料鈦白粉價格下行，預計盈利有所改善。預計22Q4 仙鶴收入19.9億元/+20%，業(yè)績2.2 億元/+92%，凈利率11%，環(huán)比持平。 展望2023 年，關注30 萬噸食品卡的產能貢獻和木漿價格下行。產能端，公司30 萬噸食品卡紙產能預計11 月末根據市場環(huán)境投產，貢獻2023 年產能增長；成本端，在Arauco 智利156 萬噸闊葉漿項目、UPM 烏拉圭210萬噸闊葉漿項目有望22 年年底至23Q1 投放的預期下，11 月針葉漿外盤報價下調30 美元/噸，價格略有松動，預計23 年上半年木漿價格將逐步下行，公司盈利彈性有望顯現(xiàn)。此外，公司廣西、湖北基地有序建設，預計2023 年底開始新增漿、紙產能，一方面提升公司自備漿比例，降低波動風險，同時高景氣度的紙品進入產能投放周期，貢獻公司未來增長。 投資建議：預計仙鶴股份2022-2024 年營業(yè)收入分別為75.0、92.6、110.6 億元（前次預測為75.7、93.8、112.2億元），同比增長24.7%、23.4%、19.4%；歸母凈利潤分別為7.9、11.0、13.5 億元（前次預測為9.0、12.1、14.6億元，考慮消費環(huán)境偏弱，有所下調），同比變動-22.0%、39.2%、22.4%；對應P/E 為20.7x、14.9x、12.2x，維持“買入”評級。 風險提示：下游需求不及預期：公司作為國內特種紙龍頭，下游主要為家居、消費、商貿等行業(yè)，下游需求偏弱將對收入和盈利產生不利影響；漿價高位運行超預期：公司木漿原材料占成本比重50%-60%，木漿價格持續(xù)上漲將對公司盈利產生不利影響；產能建設不及預期：公司30 萬噸食品卡紙、湖北及廣西基地等新產能逐步建設，受到疫情、經濟環(huán)境等影響，產能建設不及預期將對公司收入和盈利產生不利影響。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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