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事件 公司發布2022 三季度報告。 2022 年1-9 月，公司實現營業總收入38.92 億元（+22.38%）；歸母凈利潤12.03 億元（+25.05%）。 其中，2022Q3 實現營業總收入13.63 億元（+24.46%）；歸母凈利潤4.24 億元（+14.38%）。 簡評 收入增長有力，省內表現突出。 公司三季度收入增長迅速。從省內外角度來看，得益于安徽相對較好的經濟發展速度和消費氛圍，公司三季度省內收入實現8.07億元，同比增長31.44%；而省外收入也逆轉二季度的下滑趨勢，三季度同比增長4.07%至4.78 億元。 分產品來看，產品結構保持升級趨勢。中高檔酒（迎駕金銀星和洞藏系列為代表）三季度收入為9.34 億元同比增長26.63%，公司中高檔酒產品延續了增長勢能。普通酒收入為3.51 億元同比增長16.46%，表現同樣不凡。 分渠道來看，三季度直銷增速表現亮眼達到22.16%，收入為0.71億元，考慮到電商雙11 的到來，預計四季度表現同樣不俗。經銷收入增長24.73%至12.14 億元。此外，截至三季度末，公司省內外經銷商數量分別為673 個和665 個，較去年同期分別增長30個和31 個；單個經銷商三季度體量為91 萬元，較去年同期的76萬元增長較多，表明公司下游渠道的數量與質量均呈現上升態勢。 費用投放平穩，盈利能力小幅下滑 三季度，公司凈利率為31.1%，同比-2.74pct，毛利率69.1%，同比-4.27pcts。Q3 毛利率和凈利率下滑或與去年Q3 公司洞藏放量帶來的毛利率基數較高有關。 銷售費用來看，公司在Q3 的費用投放相對保守，費用率下降2.04pct 至8.73%。管理費用率微降0.84pct 至3.27%。 Q3 銷售收現15.62 億元，同比增長29.62%，經營性凈現金流+6.51 億元，同比增長55.76%；合同負債在9 月末余額為4.19 億元，同比增長8.25%。 徽酒消費升級，龍頭競合發展，洞藏驅動公司業績持續增長。 ①徽酒處于價格帶上移的機遇期，洞6/洞9 定位200 元省酒機會型價格帶，具備持續放量分享省酒消費升級紅利機會。②徽酒競爭激烈，頭部酒企各有所長，競合發展。2017 年以來迎駕貢酒渠道改革不斷深化，通過“小區域，高占有”的扁平化渠道戰略攻城略地，從洞藏系列在六安、合肥、鹽城等戰略性小區域的成功放量來看公司渠道精耕卓有成效，未來持續放量可期。③洞6/洞9 戰略定位200 元以上機會價格帶，近年來通過重點市場消費者培育成功實現放量。中長期來看，洞藏系列洞16/洞20 定位400 元以上次高端價格帶，前瞻布局徽酒下一輪價格帶上移，未來持續發展路徑清晰 盈利預測： 預計2022-2024 年公司實現收入57.12、67.84、78.90 億元，實現歸母凈利潤17.67、21.63、26.37 億元，對應EPS 為2.21、2.70、3.30 元/股，對應(2022-8-26 日收盤價)PE 為22.9X、18.7X、15.3X，維持“買入”評級。 風險提示： 省外市場擴張不及預期。迎駕貢酒在省外市場基礎相對薄弱，市場開拓所需投入較大，且名酒全國化進程不斷加速，市場競爭激烈，省外市場擴張存在一定不確定性。 省內競爭加劇。雖然在安徽本地酒相對省外品牌較為強勢，但省內白酒品牌較多，各徽酒企業也在積極布局中高端價格帶，內部競爭也較為激烈。 食品安全風險等。近年來，食品安全問題始終是消費者的關注熱點，公司作為食品生產企業，生產銷售各環節均涉及食品質量安全?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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