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事件 公司于10 月28 日發布22 年三季報，22Q1-Q3 公司實現營收14.75 億元，同比+28.41%；實現歸母凈利潤1.53 億元，同比+5.15%；單22Q3 來看，公司實現營收5.65 億元，同比+32.36%；實現歸母凈利潤0.61 億元，同比+22.72%，業績基本符合預期。 經營分析 大客訂單釋放，收入穩健增長。分產品看，22Q3 輕烹業務實現2.56 億元，同比+48.98%，但環比小幅回落（Q2 為2.78 億元），我們推測Q3 為線上購物淡季且缺失疫情紅利，空刻在天貓主渠道銷量環比回落。22Q3 復合調味料/飲品甜點配料收入分別為2.58/0.48 億元，環比分別+42.7%/76.6%；同比分別+17.19%/50.15%，主要系百勝等大客戶Q2 訂單需求延后釋放。分地區看，Q3 大本營華東疫情管制防松，餐飲需求邊際回暖，收入同比+35.57%。同時公司積極開拓新客，22Q3 新增37 家經銷客戶。 毛利持續優化，費投擴張擠壓凈利。22Q3 公司毛利率為34.56%，同比+2.16pct。行業原材料普漲而毛利率提升主要得益于1）高毛利的輕烹業務占比提升（22Q3/21Q3 分別占45%/24%）2）淡季促銷力度減弱，預計線上產品單價提升。3）面向百勝的部分產品Q3 提價落地。但空刻亦需大量費用支持，22Q3 銷售費率同比+4.46 pct，同期管理/研發/財務費用分別-0.35pct/-0.02pct/-0.51pct，最終凈利率為10.75%，同比-0.84pct。 BC 雙輪并行，成長空間充足。1）To B 復調業務，客戶多為西式快餐行業龍頭，常規需求穩定且創新需求頻繁，可持續提升滲透率。2）To C 輕烹業務，對標同類速食天花板仍有較大差距，長期可切入線下渠道，提升曝光率和復購率。 投資建議 預計22-24 年公司歸母凈利潤分別為2.02/2.72/3.43 億元，增速分別為9%/35%/26%，對應PE 分別為45x/33x/26x，維持“買入”評級。 風險提示 食品安全質量風險/新品投放不及預期風險/疫情反復風險/大客戶流失風險【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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