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公司2022 年前三季度實現營收、歸母凈利潤15.69、5.59 億元，同比+43.9%、+86.5%。公司作為國內功能性硅烷領軍企業，硅烷及三氯氫硅產能穩步擴張；公司氣凝膠項目積極推進，有望憑借產業鏈完備帶來的低成本取得競爭優勢。　　考慮到三氯氫硅價格下行，我們下調公司2022-2024 年歸母凈利潤預測至7.37、8.70、10.55 億元，對應EPS 預測為3.07/3.62/4.39 元，參考可比公司估值水平并考慮公司氣凝膠業務成本優勢及增長空間，維持公司目標價為50元及“買入”評級。　　 2022Q3 年公司營收及歸母凈利潤環比下降。2022 年前三季度公司實現營業收入、歸母凈利潤為15.69、5.59 億元，同比+43.9%、+86.5%。2022 年Q1-Q3單季度營收分別為5.32、5.63、4.73 億元，歸母凈利潤為1.90、2.19、1.50 億元。公司22Q3 毛利率為39.6%，環比降低10pcts。　　 功能性硅烷成本弱支撐，公司22Q3 業績承壓。2022 年三季度，公司實現歸母凈利潤為1.50 億元，環比-32%，主要因功能性硅烷價格下跌所致。根據公司公告，2022Q3 主要產品KH-560、CG-171、KH-550、CG-Si69 價格環比分別下降35.6%、35.5%、19.5%、17.8%，整體銷量增長14.6%。據百川盈孚，2022Q3受到疫情影響，三氯氫硅運輸不暢，普通級三氯氫硅均價為13951 元/噸，環比-32%，硅烷成本支撐較弱，平均價格下行。短期三氯氫硅供給端增量有限，光伏級產品受益于硅料集中擴產，我們預計景氣度有望維持至23Q3，普通級產品價格有望隨行反彈，中期看好硅烷產品價格穩定，有望小幅增長。　　 三氯氫硅與功能性硅烷持續擴產，業績基石穩定。根據公司公告，公司子公司安徽晨光與寧夏晨光分別于9 月19 日、10 月25 日取得工業用地，用于新增產能建設。公司硅烷新增產能居行業前列，同時配套三氯氫硅保障原料供應。公司寧夏基地規劃20 萬噸光伏級三氯氫硅，利用寧夏豐富的氯堿資源，同時靠近內蒙新疆等硅料主產區，運輸成本較低，三氯氫硅綜合成本相較同行具備優勢且產能有望順利消化。三氯氫硅景氣度仍處于近年高位，公司功能性硅烷與光伏級三氯氫硅產能逐漸釋放，產量提升，我們看好公司2023 年業績表現。　　 氣凝膠持續推進，有望依托低成本取得競爭優勢。公司氣凝膠規劃產能較多，以氣凝膠復合材料200kg/m3 計算，公司氣凝膠復合材料總規劃產能達7.7 萬噸。　　公司由正硅酸乙酯切入氣凝膠產業鏈，通過氯化氫、乙醇雙循環經濟模式，有望憑借低成本優勢保持行業領先地位。隨著產能擴張，公司單位生產成本有望降低，規模優勢將逐漸凸顯。據我們測算，新能車領域用氣凝膠復合材料單車價值量處于500-1000 元，隨新能車安全問題重要性日益提升，我們預計氣凝膠在新能源領域滲透率有望快速提升，公司氣凝膠產能釋放有望穩定貢獻業績。　　 風險因素：下游需求不及預期；原材料價格劇烈波動；新增硅烷及氣凝膠產能建設不及預期；氣凝膠行業擴產較快引發價格戰。　　 投資建議：公司作為國內膠粘劑龍頭企業，產能穩步擴張，多領域應用突破放量，有望充分受益于光伏、新能車用膠需求的快速增長和消費電子、交通運輸領域用膠的國產替代推進。考慮到公司員工持股計劃費用攤銷，我們下調公司2022-2024 年歸母凈利潤預測至7.37、8.70、10.55 億元（原預測為7.93、9.12、12.71 億元），對應EPS 預測為3.07/3.62/4.39 元，當前股價對應2022-2024年10/9/7 倍PE。參考可比公司（宏柏新材、三孚股份、硅寶科技、泛亞微透2023 年Wind 一致預期平均值為13 倍PE）估值水平，并考慮到公司氣凝膠領域產業鏈完備帶來的低成本優勢，給予一定溢價，維持公司目標價為50 元，對應2023 年14 倍PE，維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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