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事件: 公司發布2022 年三季度報告，前三季度實現營業收入13.07 億元，同比下滑10.77%；歸母凈利潤1.40 億元，同比下滑47.57%；扣非凈利潤1.42 億元，同比下滑46.05%。 投資要點: 疫情反復影響公司三季度表現。2022 年Q3 公司實現營收1.73 億元（同-60.04%），歸母凈利潤0.11 億元（同-79.18%），扣非歸母凈利同比下滑79.24%。三季度疆內疫情反復，影響高檔白酒消費場景，以伊力王酒、大小老窖系列為代表的高檔酒營收同比下滑76%；而中低檔酒以自飲場景為主，受影響較小，中/低檔營收分別-8%/+6%。 此外，三季度疆內/疆外市場營收同比下滑74%/19%，預計同樣受疫情影響較大。 剛性成本+費用支出增加，Q3 公司盈利能力承壓。2022 年Q3 公司凈利率水平同比大幅下滑6.0pct 至6.5%。三季度公司折舊費用以及新增酒文化節活動費用等增加，疊加銷售收入大幅下滑的影響，其管理費用率同+6.8pct 至9.6%。同時，公司成本中原材料、人工薪酬、折舊費用占比較高，受部分剛性成本的影響，三季度公司毛利率同比下滑2.5pct；此外，公司銷售費用率同比提升2.5pct，共同導致盈利能力受損。 四季度經營壓力依然較大，公司下調全年業績指引。8 月初開始公司生產經營所在地出現大范圍疫情，物流、銷售受阻，公司全力配合防疫政策，動態調整經營任務，截至目前疫情仍未結束，四季度經營壓力依然較大，公司據此下調全年業績指引，預計2022 年銷售收入及凈利潤將同比下降30%左右。當前新疆經濟發展和消費升級的節奏受疫情擾動拖累，經濟發展的利好仍未體現到公司業績中來。 但我們認為從長期視角來看，疫情僅是短期干擾項，待疫情影響減弱，未來疆內經濟向上發展的趨勢依然確定，公司作為疆內白酒龍頭，本身就是最鮮明的新疆標簽之一，未來將充分受益于疆內的經濟恢復和文旅發展，承接消費升級紅利。目前仍是邏輯大于業績的階段。 盈利預測和投資評級：公司是新疆地產酒龍頭，短期受疫情沖擊，經營仍待修復；但長期看，公司未來有望充分享受新疆經濟發展的紅利，同時期待戰投等利好催化落地，助力營銷改革。我們下調本次盈利預測，預計公司2022-2024 年EPS 分別為0.40/0.53/0.66 元，對應PE 分別為48/36/29 倍，由于外部因素短期沖擊公司業績表現，下調評級至“增持”評級。 風險提示：1）疫情反復影響疆內消費恢復；2）提價及新品接受度不及預期；3）宏觀經濟大幅波動，影響白酒消費需求；4）行業政策變化導致競爭加劇；5）原材料價格大幅上漲；6）食品安全等問題。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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