(資料圖)

投資要點　　事件：公司發布22 年三季報：2022Q3 公司營收437.8 億元，同比+9.35%，歸母凈利潤9.3 億元，同比-37.0%。前三季度共實現營收1305.2 億元，同比-21.6%，共實現歸母凈利潤33.1 億元，同比-58.1%。　　多業務并行，22Q3 營收同比增長，歸母凈利潤同比下滑系凱傲拖累。2022Q3 公司437.8億元，同比+9.35%，已實現同比轉正。整個重卡行業三季度銷量14.96 萬輛，同比-19.9%。營收同比轉正主要系同期基數較低，疊加公司多業務發展，極大程度上平滑了重卡行業對公司業績的影響。公司Q3 歸母凈利潤9.3 億元，同比-37.0%。同比下降幅度較大主要系凱傲Q3 由于供應鏈緊張，上游成本增加，盈利能力下降導致。凱傲Q3調整后后息稅前利潤為-1.011 億歐元（上年同期：2.289 億歐元）。四季度開始公司已經開始對相關供應商網絡進行調整，將相關成本向下游傳導。預計Q4 情況將大幅度好轉。　　22Q3 受凱傲拖累毛利率同環比下滑。2022Q3 公司毛利率15.3%，同/環比分別-5pct/-1.6pct%。同環比下降主要系凱傲拖累。待凱傲改革見效盈利好轉，加上公司不斷調整產品結構生產高毛利率產品，整體毛利率有回升。公司Q3 期間費用率15.0%，同/環比分別+0.5pct/+2.0pct。環比增長幅度較大主要系銷售費用中的維修費用按照重卡保有量計提，環比提升較多所致。　　依托較強產品拓展能力，多業務發展平滑重卡行業沖擊。公司憑借自身優勢，擁有較強產品拓展能力。不但通過雷沃及凱傲進入農業裝備及智能物流領域，并成功布局單價及毛利率較高的大缸發動機、挖掘機、壓路機、裝載機等工程機械液壓動力總成以及玉米機、小麥機等農業裝備液壓動力總成領域，給予營收較強增長驅動力的同時并維持高于行業的毛利率水平。　　受益下游需求恢復及較強的產品競爭力，公司市占率有望持續提升，維持“審慎增持”　　評級。公司重卡發動機龍頭地位穩固，隨著重卡行業底部回升，公司發動機業務有望迎來復蘇。同時，公司亦有望憑借大缸發動機、農業裝備及智能物流等新業務為業績增長提供強勁驅動力。考慮到前三季度重卡行業低迷對公司業績的影響，我們調整公司盈利預測，預計2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為46.43/61.88/85.06 億元。（原預測為60.00/71.01/83.47 億元），維持“審慎增持”評級。　　風險提示：原材料價格持續上漲，商用車銷量不及預期、新項目量產不及預期【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 000338