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投資要點　　事件：公司發(fā)布22 年三季報：2022Q3 公司營收437.8 億元，同比+9.35%，歸母凈利潤9.3 億元，同比-37.0%。前三季度共實現(xiàn)營收1305.2 億元，同比-21.6%，共實現(xiàn)歸母凈利潤33.1 億元，同比-58.1%。　　多業(yè)務(wù)并行，22Q3 營收同比增長，歸母凈利潤同比下滑系凱傲拖累。2022Q3 公司437.8億元，同比+9.35%，已實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。整個重卡行業(yè)三季度銷量14.96 萬輛，同比-19.9%。營收同比轉(zhuǎn)正主要系同期基數(shù)較低，疊加公司多業(yè)務(wù)發(fā)展，極大程度上平滑了重卡行業(yè)對公司業(yè)績的影響。公司Q3 歸母凈利潤9.3 億元，同比-37.0%。同比下降幅度較大主要系凱傲Q3 由于供應(yīng)鏈緊張，上游成本增加，盈利能力下降導(dǎo)致。凱傲Q3調(diào)整后后息稅前利潤為-1.011 億歐元（上年同期：2.289 億歐元）。四季度開始公司已經(jīng)開始對相關(guān)供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)進行調(diào)整，將相關(guān)成本向下游傳導(dǎo)。預(yù)計Q4 情況將大幅度好轉(zhuǎn)。　　22Q3 受凱傲拖累毛利率同環(huán)比下滑。2022Q3 公司毛利率15.3%，同/環(huán)比分別-5pct/-1.6pct%。同環(huán)比下降主要系凱傲拖累。待凱傲改革見效盈利好轉(zhuǎn)，加上公司不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)生產(chǎn)高毛利率產(chǎn)品，整體毛利率有回升。公司Q3 期間費用率15.0%，同/環(huán)比分別+0.5pct/+2.0pct。環(huán)比增長幅度較大主要系銷售費用中的維修費用按照重卡保有量計提，環(huán)比提升較多所致。　　依托較強產(chǎn)品拓展能力，多業(yè)務(wù)發(fā)展平滑重卡行業(yè)沖擊。公司憑借自身優(yōu)勢，擁有較強產(chǎn)品拓展能力。不但通過雷沃及凱傲進入農(nóng)業(yè)裝備及智能物流領(lǐng)域，并成功布局單價及毛利率較高的大缸發(fā)動機、挖掘機、壓路機、裝載機等工程機械液壓動力總成以及玉米機、小麥機等農(nóng)業(yè)裝備液壓動力總成領(lǐng)域，給予營收較強增長驅(qū)動力的同時并維持高于行業(yè)的毛利率水平。　　受益下游需求恢復(fù)及較強的產(chǎn)品競爭力，公司市占率有望持續(xù)提升，維持“審慎增持”　　評級。公司重卡發(fā)動機龍頭地位穩(wěn)固，隨著重卡行業(yè)底部回升，公司發(fā)動機業(yè)務(wù)有望迎來復(fù)蘇。同時，公司亦有望憑借大缸發(fā)動機、農(nóng)業(yè)裝備及智能物流等新業(yè)務(wù)為業(yè)績增長提供強勁驅(qū)動力。考慮到前三季度重卡行業(yè)低迷對公司業(yè)績的影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為46.43/61.88/85.06 億元。（原預(yù)測為60.00/71.01/83.47 億元），維持“審慎增持”評級。　　風險提示：原材料價格持續(xù)上漲，商用車銷量不及預(yù)期、新項目量產(chǎn)不及預(yù)期【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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