【資料圖】

投資要點　　事件： 1）2022Q1-Q3，實現營業收入393.64 億元/同比-20.47%，歸母凈利潤46.28 億元/同比-45.48%；2）2022Q3，實現營業收入117.14 億元/同比-16.17%，歸母凈利潤6.90 億元/同比-77.96%。　　2022Q3 受海南以及全國疫情影響公司歸母凈利潤有所下降：1）銷售情況：　　2022Q3 受疫情影響，海南客流有所下滑，線下免稅店閉店，對業績造成沖擊。　　2022Q3 海南客流同比下滑35.96%，環比下滑2.89%，公司實現營業收入117.14億元，同比下降16.17%，環比增長7.78%；2）毛利率：2022Q3 實現毛利率24.69%，同比下降6.58pct，疫情影響公司經營業績，同時部分品牌折扣加大+線上銷售占比提升+人民幣貶值導致公司毛利有所下降；3）期間費用，2022Q3①管理費率為3.98%，同比增長1.12pct；②銷售費率為6.45%，同比增長15.29pct；③財務費率為0.73%，同比下降0.42ct，環比下降4.96pct，主要系Q3 人民幣匯率波動較小，匯兌損失有所收窄，且公司于港股上市融資港幣部分對沖，導致財務費用有所下降；4）凈利率：2022Q3 實現凈利率8.60%，同比下降24.74pct，主要由于去年同期公司旗下海南地區子公司享受了企業所得稅優惠以及首都機場租金減讓，導致去年基數較高。　　海口國際免稅城開業，疊加合作太古地產布局進行高端化布局，鞏固中免龍頭地位。1）海口國際免稅城：于2022 年10 月28 日正式開業運營，有望成為公司業績新的增長極；2）海棠灣一期二號地：2023 年中免在海棠灣還將迎來重磅打造的一期二號地，有望引入重奢，鞏固公司在精品類的競爭力，提升客單價增厚利潤，助力中免實現銷售、利潤率、市占率多升；3）銅鑼灣市內免稅店于10 月開業&三亞機場免稅店還將迎來新增面積。同時公司合作太古建設三亞國際免稅城三期，有望吸引重奢落位。　　盈利預測與評級：中國中免是我們從2016 年年底至今重點推薦的旅游板塊白馬龍頭標的，公司的成長性與確定性兼備。受疫情影響我們下調公司2022-2024 年的歸母凈利潤至69.95 億元、130.06 億元、170.20 億元，EPS 分別為3.38/6.29/8.23 元/股，對應11 月2 日股價的 PE 為53.9、29.0、22.2 倍，持續予以“審慎增持”評級。　　風險提示：疫情相關風險，政策風險，系統性風險，市場競爭加劇等【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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