中原證券股份有限公司唐俊男近期對晶科能源進行研究并發布了研究報告《季報點評：一體化產能布局加快，TOPCon技術領先增強市場競爭力》，本報告對晶科能源給出增持評級，當前股價為18.11元。

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晶科能源(688223)

事件：

公司發布2022年三季度報告。

點評：

公司三季度業績快速增長。2022Q3，公司實現營業總收入193.64億元，同比增長126.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.71億元，同比增長393.93%。公司前三季度累計實現營業總收入527.72億元，同比增長117.40%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.76億元，同比增長132.37%。公司前三季度營業收入快速增長，主要得益于下游旺盛的市場需求，公司全球化戰略布局，一體化產能提升，光伏組件出貨量增長。同時，光伏組件價格較去年明顯增長。受產業鏈成本提升影響，2022Q1-3公司銷售毛利率10.24%，同比下滑4.09個百分點；銷售凈利率3.18%，同比提升0.20個百分點。

持續擴大一體化先進產能，2022全年光伏組件出貨預期提升。公司持續發揮全球化布局、本土化經營的戰略優勢，夯實一體化研發制造能力。2022年，公司在TOPCon電池產業化方面率先發力。其中，安徽合肥一期8GW和海寧8GW大尺寸N型TOPCon項目已滿產，合肥二期項目8GW產能進入爬坡階段，尖山TOPCon二期11GW在年底前投產。全部TOPCon電池達產后將顯著提升公司先進電池產能。2022Q3，公司光伏組件出貨10.86GW，四季度出貨量預計13-15GW，全年光伏組件出貨量上調至41.5-43.5GW。隨著公司在建項目的落地，預計2022年底公司硅片、電池、光伏組件產能達65、55、70GW，一體化產能顯著增長。

公司TOPCon電池技術領跑行業，提升公司中長期競爭力。公司TOPCon電池創造26.10%的實驗室轉換效率。公司滿產的安徽、海寧項目量產效率25%，產品良率和成本有望在年底前與PERC打平。隨著SE和雙面Poly應用，TOPCon電池轉換效率有望進一步提升。另外，公司N型產品單瓦售價較PERC產品高7-8分。2023年，預計公司N型產品出貨占比60%，保持行業領先水平，進一步提升公司盈利能力。

維持公司“增持”投資評級。預計公司2022、2023年全面攤薄EPS分別為0.26元/股、0.61元/股，按照11月1日16.70元/股收盤價計算，對應PE分別為64.44和27.41倍。公司持續擴張和優化一體化產能，且不斷完善全球銷售網絡，其產品品牌優勢和研發優勢突出。公司的TOPCon電池、組件產進入放量階段，公司成長預期較為良好，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：全球光伏裝機需求不及預期風險；國際貿易政策變動、貿易摩擦風險；光伏產業鏈產能快速擴張，階段性供給過剩風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司苗雨菲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.78%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.22億，根據現價換算的預測PE為68.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級10家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為19.82。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，晶科能源（688223）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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