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事件：公司發布2022 年三季報，公司2022Q1-3 實現營業收入22.59 億元，同增31.58%；實現歸屬母公司凈利潤-0.13 億元，同降123.99%。 其中2022Q3，實現營業收入8.22 億元，同增22.29%，環降4.50%；實現歸屬母公司凈利潤-0.11 億元，同降167.36%，環降246.79%。Q1-3 毛利率為11.97%，同降1.23pct，Q3 毛利率12.62%，同增2.97pct，環降1.30pct；Q1-3 歸母凈利率為0.56%，同降3.60pct，Q3 歸母凈利率1.38%，同降3.89pct，環降2.28pct。業績不及市場預期。 2022 年產業鏈成本高企，盈利短期承壓。公司2022Q1-3 固定支架出貨3.9GW，跟蹤支架2.3GW，其中2022Q3 固定支架出貨約2GW，跟蹤支架550MW，整體出貨量穩步提升。2022Q3 硅料均價來到歷史高位，地面電站裝機低迷，公司出貨結構向價格及盈利較低的固定支架傾斜，Q3跟蹤支架出貨占比約22%，環降21pct，測算支架Q3 均價0.32 元/W，凈利約-0.005 元/W，疊加Q2 末鋼價上漲約10%，盈利能力短期承壓。 硅料釋放帶動地面電站起量，看好23 年量利雙升。在全球能源轉型趨勢下，地面電站需求旺盛，但受硅料價格不斷上漲影響，地面需求承壓，多數項目滯后，進而壓制跟蹤支架需求釋放。9-10 月隨30 萬噸+的硅料新產能陸續滿產，硅料價格有望在11-12 月出現松動帶動2023 年地面電站需求回暖，進而推動毛利更高的跟蹤支架需求釋放。截至2022Q3，公司在手待執行訂單約27.4 億元，較年初增長77.6%，其中跟蹤支架約7 億，固定支架約14 億，BIPV 約6 億，整體增幅較大，為公司未來上量提供堅實基礎，看好公司2023 年量利雙升。 盈利預測與投資評級：基于公司短期盈利承壓，且2023 年硅料價格松動有望帶動地面電站需求回暖， 我們預計2022-2024 年凈利潤0.35/3.2/5.0 億元（2022-2023 年原值為4.49/6.00 億元，新增2024 年預測），同比136%/+797%/+56%，基于短期業績承壓，調整為“增持”評級。 風險提示：政策不及預期，競爭加劇等【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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