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本報告導讀： 油運市場復蘇已開啟，淡季運價超預期上行，公司三季度業績符合預期，預計四季度進一步展望盈利彈性。未來兩年景氣復蘇確定，且需求意外在路上，維持增持。 投資要點：需求意外在路上，維持“增持”。油運市場復蘇已開啟，淡季運價超預期上行，公司三季度業績符合預期，預計四季度進一步展望盈利彈性。 未來兩年景氣復蘇確定，且需求意外在路上，維持增持。維持2022-24年EPS 預測分別為0.29/0.79/1.23 元，維持目標價23.78 元。 Q3 業績符合預期，外貿油運毛利扭虧為盈。公司前三季度歸母凈利6.4億元，同比+44%。其中，Q3 歸母凈利4.8 億元，環比Q2 的1.3 億元增長明顯，符合我們預期。(1)外貿油運扭虧為盈。外貿成品油輪運價率先上行并維持高位，外貿原油VLCC 運價淡季超預期上升，估算前三季度單季毛利為-3.7/-0.6/3.3 億元,逐季上行。(2)內貿油運與LNG 繼續穩健盈利。前三季度LNG 歸母凈利5.8 億元，船隊增長驅動同比+13%；內貿油運毛利近10 億元，部分內貿船轉外貿與油價上行導致同比-17%。 近期VLCC 運價高位波動，Q4 業績確定上行。由于VLCC 收入確認滯后，Q4 業績對應9-11 月運價水平。9-10 月TD3C-TCE 均值已達5.3 萬美元/天，較6-8 月約7 千美元/天的均值上升明顯，并明顯高于公司VLCC約2.5 萬美元/天的盈虧平衡線，預計公司Q4 將進一步展現盈利彈性。 未來兩年油運業復蘇確定，需求意外在路上。油運業復蘇已開啟，未來兩年供給瓶頸隱現，景氣復蘇確定。若對俄制裁嚴格執行，將可能導致全球原油貿易重構與油運“需求意外”，有望加速供需改善。考慮地緣沖突后續影響程度、節奏與持續的不確定性，建議作為期權進行把握。 風險提示。環保新政實施不及預期，經濟衰退，疫情反復，安全事故。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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