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事件描述 恒順醋業2022 年前三季度實現營業總收入16.82 億元（+23.71%），歸母凈利潤1.54 億元（+14.7%），扣非凈利潤1.4 億元（+23.61%）；單Q3 看，公司實現營業總收入4.98 億元（+53.77%），歸母凈利潤2653.42 萬元（+268.18%），扣非凈利潤2300.09 萬元。 事件評論 核心品項修復性增長，復調等新品項拉動收入加速。分產品看前三季度營收：食醋10.12億元（+15.23%），單Q3（+82.6%）；料酒2.93 億元（+28.61%），單Q3（+52.77%）；醬1.86 億元（+46.4%），單Q3（+35.6%）；其中醬類包括了公司的復調新品，因而增長相對較快（食醋、料酒的高速主要系同期的基數較低）。分渠道類型看前三季度營收：線上1.77 億元（+26.42%），占比達11%，單Q3（+38.76%）；線下14.05 億元（+19.31%），單Q3（+55.81%）。分區域看前三季度營收：華東8.11 億元（+23.89%），單Q3（+81.04%）；華南2.65 億元（+21.57%），單Q3（+50.12%）；華中2.64 億元（+9.11%），單Q3（+11.97%）；西部1.41 億元（+24.06%），單Q3（+70.59%）；華北1.01 億元（+12.94%），單Q3（+9.53%）；主要區域在Q3 均實現了環比加速，且大多超越了同期20Q3 的最高歷史銷售額。 調結構、去庫存致毛利率承壓，費用端同比改善顯著。公司2022 年前三季度歸母凈利率下滑0.72pct 至9.18%，其中毛利率-4.2pct 至35.01%，期間費用率-3.92pct 至23.53%： 銷售（-1.27pct）、管理（-1.54pct）、研發（-0.87pct）、財務（-0.24pct）；單Q3 看，歸母凈利率提升2.89pct 至5.32%，其中毛利率-8.61pct 至33.91%，期間費用率-12.86pct 至26.66%：銷售（-6.15pct）、管理（-2.99pct）、研發（-2.96pct）、財務（-0.75pct）。毛利率的下降主要系公司對長尾品項加速調結構、去庫存，影響了短期的銷售價格，費用端公司仍然維持較高的投放力度，但去年同期因收入完成較低致費用率大增，因而單Q3 歸母凈利率有所回升。 體系煥新重構，積極擁抱市場競爭。公司的體制、機制改革持續推進、關鍵人事的調整頻出，著力打造“中國醋王”定位，強化頭部品牌的消費者心智定位。公司圍繞三大核心品類的產能建設及渠道網絡不斷完善，積極擁抱市場競爭。預計公司2022/2023 年EPS 分別為0.17/0.29 元，對應PE 分別為64/38 倍，維持“買入”評級。 風險提示 1、需求恢復不達預期，產品延伸不及預期； 2、行業競爭加劇，原材料成本大幅上漲等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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