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業(yè)績符合預期 公司公布1-3Q22 業(yè)績：收入200.34 億元，因同一控制下企業(yè)合并，去年同期收入進行追溯調整，調整后同比減少11.4%（如未特別說明，本段同比變化均為合并后口徑），歸母凈利潤5.86 億元，同比減少42.5%。單季度來看，3Q22 收入62.67 億元，同比增長7.6%，歸母凈利潤1.07 億元，同比減少21.2%，符合我們預期。 毛利率同比下滑，費用管控能力提升。3Q22/1-3Q22 公司綜合毛利率分別同比下降0.5/0.9ppt 至17.0%/16.3%。3Q22 公司期間費用率同比降低0.5ppt 至13.7%，其中管理/財務費用率分別同比下降0.8/0.6ppt，研發(fā)費用率同比上升0.9ppt。 凈利率同比下降，經營性現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。1-3Q22 公司凈利率同比下降1.6ppt 至2.9%，3Q22 公司凈利率同比下降0.9ppt 至1.7%。3Q22 公司經營活動產生的現(xiàn)金凈流入6.7 億元，去年同期凈流出3.6 億元。 發(fā)展趨勢 受地產開工下行影響，挖機需求短期承壓，但9 月迎來邊際改善。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-3Q22 我國基建固定資產投資同比增長11.2%，但房地產開發(fā)投資額同比下降8.0%，房屋新開工面積同比下降38.0%。受地產開工下行影響，1-3Q22 我國挖掘機銷量同比減少28.3%至20 萬臺，其中9 月挖掘機銷量同比提升5.5%至2.1 萬臺。 工程機械出口市場保持景氣。2022 年1-9 月我國挖掘機出口銷量8.0 萬臺，同比增長70.5%。1H22 公司工程機械整機出口銷量同比增長53%，收入同比增長49%，具體來看公司在英國、俄羅斯、印度、南非等重點市場開拓順利，我們預計海外份額有望提升。 盈利預測與估值 由于行業(yè)需求仍低迷，價格競爭激烈，我們下調2022/2023 年凈利潤8.4%/4.3%至7.50 億元/9.50 億元。當前股價對應2022/2023 年16.1 倍/12.7 倍市盈率。 維持跑贏行業(yè)評級和6.51 元目標價，對應17.0 倍2022年市盈率和13.4 倍2023 年市盈率，較當前股價有5.7%的上行空間。 風險 地產下行風險，海外市場下行風險?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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