【資料圖】

三季度單噸凈利跌至740 元/噸，至近兩年低點。2022 年公司前三季度實現歸母凈利13.2 億元，同比-5.9%，前三季度分別為5.9/5.0/2.3 億，Q3 環比下降2.7 億，大幅不及預期。根據公司月度公告產銷數據看，三季度產銷分別為29.25/31.01 萬噸，環比持平，按照報表口徑核算單噸毛利為1400 元/噸，環比降1400 元/噸；單噸凈利740 元/噸，環比降870元/噸。幾乎達到2020 年一季度盈利低點水平。 三季度以來電解鋁大幅跌價及出口鋁利潤下滑為利潤減少主要原因。1）鋁跌價影響：Q3 SHFE 鋁均價18295 元/噸，環比-11.16%，公司在制品計提存貨跌價損失導致利潤減少；2）出口利潤收縮：歐盟反傾銷及國外客戶消耗庫存導致外貿銷量有所下滑，國內外鋁錠價格倒掛減弱外貿盈利；3）此外，再生鋁競爭加劇成本抬升以及行業部分產品加工費下移均影響公司利潤表現。 四季度加工費止跌，鋁價企穩有望帶動盈利回升。價格上，前期部分5 系6 系鋁板降加工費利潤影響可控，后續加工費調降空間有限；量上，公司最新公布10 月鋁板帶產銷量分別為8.58/8.63 萬噸，環比分別下滑9.5%/12.6%。10 月鄭州疫情導致子公司明晟新材人員通勤到崗受到一定影響；出口方面，客戶前期儲備的庫存基本消耗完成，結合往年經驗隨著圣誕節的來臨國外鋁需求將迎來旺季。我們預計Q4 公司仍有望實現30萬噸左右產銷，全年達到120 萬噸總產銷量。 伴隨義瑞項目全部投產將推進公司新能源產品快速放量，或將有效對抗傳統訂單增速下滑影響。公司新項目總70 萬噸再生鋁+鋁材一體化產能，并規劃延伸25 萬噸新能源電池材料深加工，未來新能源車用電池水冷板、電池殼、鋁塑膜、電池鋁箔等產品將伴隨項目投產逐漸進入快速放量期，產品結構優化帶來公司訂單及加工費中樞同步上移，有效抵消傳統板塊潛在的競爭風險，提升公司整體盈利能力。目前動力電池殼、電池托盤等產品已有批量生產交付，水冷板等其他新能源產品的驗證進展順利。公司參與了新能源電池廠商明年訂單的招標，總體進展順利。 投資建議：我們認為，公司目前同時觸達業績底及估值底，四季度鋁價走順公司利潤迎修復。我們預計公司2022-2024 營收分別為245.90、327.21、391.11 億元，實現歸母凈利16.80、19.14、24.55 億元，對應PE8.5、7.5、5.8 倍，維持公司“買入”評級。 風險提示：經濟需求波動風險、疫情反復風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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