【資料圖】

FY2023Q1 公司單季Non-IFRS 凈利潤超市場及我們預期（10%），創歷史新高，達15.1%，同時公司綜合毛利率達35.7%，創歷史新高，主要是因為海外業務占比提升、國內品牌戰略升級計劃持續見效、公司通過強大供應鏈管理能力進一步壓縮特定商品的成本等。公司海外業務營收占比連續2 個季度企穩在33%以上，我們認為中短期較國內業務具有更好的成長性，未來將為公司利潤端帶來更高的確定性。給予公司美股FY2023 19xPE，對應美股目標價11 美元/ADS，給予公司港股FY2023 20xPE，對應港股目標價23 港元，均維持“買入”評級。　　 收入略超預期，毛利率/凈利潤率創歷史新高。FY2023Q1，公司實現營業收入27.7 億元（市場及我們預期均為27 億元），國內/海外分別實現營業收入18.5億/9.2 億元，同比-8.8%/+47.7%，環比+20.8%/+17.2%；Non-IFRS 凈利潤4.2億元（市場預期為2.5-2.6 億元，我們預期為2.7 億元），同比+126.6%，對應調整后凈利潤率15.1%（創下歷史單季新高），同比+8.2pcts，環比+5.5pcts，主要是因為公司綜合毛利率大幅提升，同時公司海外市場大部分銷售通過美元結算，美元走強使得本季度匯兌收益為5200 萬元（去年同期為400 萬元）。　　FY2023Q1，公司綜合毛利率為35.7%（創下歷史單季新高，市場預期為32%-33%，我們預期為33%），同比+8.1pcts，環比+2.4pcts，主要得益于：　　海外業務收入占比提升至33%（去年同期為24%）、國內品牌戰略升級計劃下，推出了更高毛利率的商品、通過強大的供應鏈管理能力降低特定產品的成本等。　　 國內展店向好，海外持續展店。FY2023Q1，主品牌名創優品凈新增門店97 家，其中國內/海外市場分別凈新增43/54 家（過往2 個季度分別為29/57 家和29/39家，去年同期為96/26 家），國內展店速度逐季恢復，海外穩步展店。截至2022/9/30，公司經營門店數達到5296 家（VS FY2022Q1：4871 家）。當前CY2022Q1-Q3 國內海外累計凈增101 家/150 家，我們預計CY2022 國內/海外有望分別凈增150/250 家。　　 FY2023Q1 國內稍受局部疫情反復影響，但環比顯著恢復。FY2023Q1，公司國內營業收入18.5 億元，同比-8.8%，環比+20.8%。FY2023Q1，國內總GMV為去年同期的95%，其中：7/8/9 月暫停營業的門店占比為2%/5%/7%，7/8/9月國內門店（同店）平均GMV 為去年同期的85%/90%/80%。我們認為，公司國內業務的增長仍受局部疫情反復的限制，同時即便疫情防控越發精準，疫情發展的不確定性料仍將對國內業務的存量造成影響。　　 海外持續增長。FY2023Q1，公司海外營業收入9.2 億元，同比+47.7%，環比+17.2%。FY2023Q1，海外總GMV 同比+41%，為2019 年同季度的95%以上，其中北美約為2019 年同季度的100%、歐洲200%、拉美120%、中東及北非150%、亞洲65%、大洋洲80%。我們認為，當前海外絕大部分國家已經不同程度地放松疫情管制，北美/歐洲/拉美/中東及北非將相對順利追求增長，而亞洲（如公司門店較多的印尼、菲律賓、泰國）由于旅游業恢復緩慢，短期內需依靠內生增長。　　 風險因素：居民消費能力承壓，可選消費品銷售受負面沖擊超預期；品牌戰略升級計劃使商品均價上升，或對銷售額產生負面影響；電商沖擊、局部疫情反復影響線下客流及加盟商展店意愿的風險；TOP TOY 的運營難度存在超出預期的可能；東南亞國家旅游業恢復進度或低于預期的風險。　　 投資建議：收入端：我們認為當下及中短期的未來名創優品的國內業務仍受制于局部散點疫情，海外業務延續疫情前的增長趨勢，下調FY2023-2025 年營業收入預測分別至117.8 億/140.0 億/166.4 億元（原預測為118.5/144.6/171.8 億　　元）；利潤端：國內品牌升級計劃下國內商品毛利率上升快于預期，海外收入占比持續提高，拉升公司整體毛利率，上調Non-IFRS 凈利潤預測分別至13.2 億/16.4 億/20.5 億元（原預測為11.3/15.1/20.4 億元）。考慮同行業可比公司估值（Bloomberg 一致預期：Dollar Tree FY2023 23x PE / Five Below FY2023 36xPE ），給予公司美股FY2023 19xPE，對應美股目標價11 美元/ADS，給予公司港股FY2023 20xPE，對應港股目標價23 港元，均維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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