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投資亮點　　首次覆蓋魯陽節能（002088）給予跑贏行業評級，目標價30.00 元，對應估值倍數22e/23e 24/21x P/E。理由如下：　　陶瓷纖維作為工業窯爐耗材，需求在碳中和驅動下加速滲透。陶纖作為工業窯爐耗材，應用于各高耗能行業（石化、冶金、電力等），21年市場規模60 億元（100 萬噸），僅占耐火材料的4%。雖然高耗能行業產能已趨頂峰，但由于耗材替換、產能新建、技改等需求，我們中性假設下估計21-25 年行業保持3%的CAGR 增長。而樂觀情形下，若各大高耗能行業納入碳交易市場，且30%占比的標桿產能迅速技改、落地，陶纖作為優質的節能材料（相比傳統耐材節能10-30%），有望在碳中和驅動下滲透率加速提升，需求有望放量上行（~11%CAGR，樂觀估計）。　　多重優勢構建深厚護城河，盈利能力超群。魯陽在陶纖領域已深耕30余年，市占率高達45%，具備深厚的護城河：1）項目經驗豐富、技術領先：參與上萬窯爐項目設計、建設，具備豐富品類、項目經驗，且首創乙烯全纖維爐襯并廣受認可；2）規模、成本領先：擁有一流自動化萬噸產能，且奇耐參股后成本不斷迭代下行，并加深高端技術運用；3）轉型服務：公司自材料商轉型為“爐襯解決方案”的服務商，加強客戶粘性，在存量時代也能緊抓客戶的更換需求。公司多重優勢下構建了深厚的護城河并賺取了豐厚的盈利水平，凈利率接近18%，ROE 超20%。　　大股東奇耐再入股，技術賦能打造纖維材料平臺。暨2014 年奇耐協議獲得魯陽29%的股權后，22 年奇耐再次完成要約收購、股權占比達53%。未來奇耐目標將旗下中國業務注入至魯陽（包括排氣控制、特種纖維、工業熱管理）。同時，我們看到魯陽+奇耐+Lydall（奇耐子公司）的產品體系已涵蓋各類纖維材料（陶瓷+無紡布+微玻璃纖維），且在全球市占率領先，未來通過技術賦能、纖維全覆蓋將滿足下游領域的過濾、隔熱、保溫、增強性能，打造國內纖維平臺的新成長。　　我們與市場的最大不同？　　潛在催化劑：碳中和在高耗能領域的推動超預期。　　盈利預測與估值　　我們預計公司22~23 年EPS 分別為1.2 元、1.4 元，CAGR 為16%，當前股價下對應22/23 年分別為19x/16x P/E。我們首次覆蓋魯陽節能，給予跑贏行業評級，目標價30 元，對應22/23e 25x/21x P/E，隱含31%上行空間。　　風險　　行業需求增長不及預期，低端產品競爭加劇，新業務開拓不及預期?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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