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投資亮點(diǎn)　　首次覆蓋魯陽(yáng)節(jié)能（002088）給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30.00 元，對(duì)應(yīng)估值倍數(shù)22e/23e 24/21x P/E。理由如下：　　陶瓷纖維作為工業(yè)窯爐耗材，需求在碳中和驅(qū)動(dòng)下加速滲透。陶纖作為工業(yè)窯爐耗材，應(yīng)用于各高耗能行業(yè)（石化、冶金、電力等），21年市場(chǎng)規(guī)模60 億元（100 萬(wàn)噸），僅占耐火材料的4%。雖然高耗能行業(yè)產(chǎn)能已趨頂峰，但由于耗材替換、產(chǎn)能新建、技改等需求，我們中性假設(shè)下估計(jì)21-25 年行業(yè)保持3%的CAGR 增長(zhǎng)。而樂(lè)觀情形下，若各大高耗能行業(yè)納入碳交易市場(chǎng)，且30%占比的標(biāo)桿產(chǎn)能迅速技改、落地，陶纖作為優(yōu)質(zhì)的節(jié)能材料（相比傳統(tǒng)耐材節(jié)能10-30%），有望在碳中和驅(qū)動(dòng)下滲透率加速提升，需求有望放量上行（~11%CAGR，樂(lè)觀估計(jì)）。　　多重優(yōu)勢(shì)構(gòu)建深厚護(hù)城河，盈利能力超群。魯陽(yáng)在陶纖領(lǐng)域已深耕30余年，市占率高達(dá)45%，具備深厚的護(hù)城河：1）項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)領(lǐng)先：參與上萬(wàn)窯爐項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)，具備豐富品類、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，且首創(chuàng)乙烯全纖維爐襯并廣受認(rèn)可；2）規(guī)模、成本領(lǐng)先：擁有一流自動(dòng)化萬(wàn)噸產(chǎn)能，且奇耐參股后成本不斷迭代下行，并加深高端技術(shù)運(yùn)用；3）轉(zhuǎn)型服務(wù)：公司自材料商轉(zhuǎn)型為“爐襯解決方案”的服務(wù)商，加強(qiáng)客戶粘性，在存量時(shí)代也能緊抓客戶的更換需求。公司多重優(yōu)勢(shì)下構(gòu)建了深厚的護(hù)城河并賺取了豐厚的盈利水平，凈利率接近18%，ROE 超20%。　　大股東奇耐再入股，技術(shù)賦能打造纖維材料平臺(tái)。暨2014 年奇耐協(xié)議獲得魯陽(yáng)29%的股權(quán)后，22 年奇耐再次完成要約收購(gòu)、股權(quán)占比達(dá)53%。未來(lái)奇耐目標(biāo)將旗下中國(guó)業(yè)務(wù)注入至魯陽(yáng)（包括排氣控制、特種纖維、工業(yè)熱管理）。同時(shí)，我們看到魯陽(yáng)+奇耐+Lydall（奇耐子公司）的產(chǎn)品體系已涵蓋各類纖維材料（陶瓷+無(wú)紡布+微玻璃纖維），且在全球市占率領(lǐng)先，未來(lái)通過(guò)技術(shù)賦能、纖維全覆蓋將滿足下游領(lǐng)域的過(guò)濾、隔熱、保溫、增強(qiáng)性能，打造國(guó)內(nèi)纖維平臺(tái)的新成長(zhǎng)。　　我們與市場(chǎng)的最大不同？　　潛在催化劑：碳中和在高耗能領(lǐng)域的推動(dòng)超預(yù)期。　　盈利預(yù)測(cè)與估值　　我們預(yù)計(jì)公司22~23 年EPS 分別為1.2 元、1.4 元，CAGR 為16%，當(dāng)前股價(jià)下對(duì)應(yīng)22/23 年分別為19x/16x P/E。我們首次覆蓋魯陽(yáng)節(jié)能，給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30 元，對(duì)應(yīng)22/23e 25x/21x P/E，隱含31%上行空間。　　風(fēng)險(xiǎn)　　行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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