“返京不再需要居家隔離、三天三檢，終于不用繼續漂著了。”石超感慨道。作為北京一家大型公募基金的基金經理，石超已在京外調研近一個月。
12月7日，國家衛健委通報《關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》（以下簡稱“新十條”），其中明確不再對跨地區流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼、不再開展落地檢以及加快推進老年人新冠病毒疫苗接種等，被市場理解為疫情防控“放開”的利好。
與公眾投資者對政策突變的感受相比，石超的“漂”則早有準備。他與團隊此前就預測全國防疫放松或會加快節奏，于是“搶跑”防控措施放松，抓緊調研。
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“反正在北京有對到崗率的限制，無法實現全員到崗，那不如趁這個時間去外地調研一些感興趣的上市公司，提前做年底和明年的布局。”石超表示。近一個月，他把長三角地區一些有科技屬性、此前沒時間去線下調研的公司集中走訪了一波，基本明確了未來布局的方向。
優化防控的“新十條”落地，讓年內持續壓制A股的因素迎來轉折。
當日，制藥、航空及餐飲旅游等板塊應聲大漲，成為大盤主要引擎。共同藥業（300966.SZ）、海辰藥業(300584)（300584.SZ）收獲“20cm”漲停，亨迪藥業（301211.SZ）漲幅也達到19.98%。申萬一級醫藥板塊下359只個股中，僅13只個股收跌，20只個股漲幅超10%。受封控影響最大的航空物流、餐飲旅游行業也紛紛大漲，中國航空（601111.SH）、東方航空(600115)（600115SH）、南方航空(600029)（600029.SH）分別收漲3.87%、3.66%和2.02%，海航控股(600221)（600221.SH）漲幅更高達10.11%。
預期急變之下，2022年最后一個季度行至最后一個月，大盤終于重返3200點之上。
有機構“搶跑”，亦有機構謹慎。上海一位大型私募基金的投資經理告訴經濟觀察報，雖然政策調整比預期要快，但短期之內不會過于樂觀。“一方面，過渡期仍需要一些時間調整和完善；另一方面，最重要的是，目前全國陽性病例急劇增加，尤其一線工作者是感染的高風險人群，這將會對制造業等行業產生短期沖擊，甚至可能導致產量出現大幅下降。”他預計短期之內會出現一輪調整，待疫情平穩、產能恢復后，中長期較為樂觀。
中信證券(600030)策略團隊分析認為，今年以來，外部地緣風險“黑天鵝”疊加全球流動性緊縮“灰犀牛”導致經濟增長預期下行，全球主要權益市場明顯走弱；同時，國內經濟受疫情反復及地產困境的影響，一直在低位弱勢運行，A股整體估值水平大幅回落，目前處于近10年以來相對低位水平，預計2023年上述多重影響因素都將迎來轉折。“新十條”落地后，政策預期、人民幣匯率與經濟基本面的拐點漸次出現。
預期急變
一位北京的私募基金投資經理向經濟觀察報表示，防疫政策的突然大幅優化超出了市場預期，其所在的公司也在迅速調整工作狀態。他介紹稱，目前調研工作尚未完全恢復，仍以線上調研為主，但公司到崗率會即將開始恢復正常。
黑崎資本創始合伙人陳興文也告訴經濟觀察報，公司面前主要的調研方式多數以線上投研會的方式為主，與其他機構、行業研究員與上市公司董監高共同在線上完成。他表示，證券基金行業的實際工作多為信息的交互為主，因此在線上功能完善的基礎上，可以實現“線上+線下”到崗制。不過，陳興文也坦然，傳統調研可以更深入、更扎實，但考慮到現實因素，用犧牲掉一部分實地的調研、換取彼此的安全與高效，把私募基金管理人與上市公司董監高的健康放在首要考慮，才是對同事和投資人最大的負責。
“目前大家比較擔心的是放開之后，第一波的混亂期會不會給經濟和生活造成較大的沖擊。”大成基金董事總經理、股票投資部副總監韓創告訴經濟觀察報，“放開”不會帶來大規模、長時間的陽性病例激增、醫療資源擠兌以及消費停滯等。一方面，目前感染后的癥狀在明顯減弱，當越來越多身邊人的經驗表明感染并不可怕，那么個體就不會非常恐慌；另一方面，居民也有迫切彌補疫情造成的經濟損失的需求。同時，病癥的宣傳口徑也在適時調整，也會緩解沖擊，疫情過渡期后的秩序重建值得期待。
此外，韓創還表示，地產政策調整后的實際效果如何是對明年市場最大的影響。從中長期維度來看，地產行業在2021年已經達到銷量頂部，后續將進入一個相對較長的下滑周期。但是，這并不意味地產將一路向下，事物的發展是波折的，中間會醞釀反彈。在地產今年下滑嚴重的低基數基礎上，明年可能就會迎來適度反彈。同時，市場可能低估了政府穩增長的訴求，如果即將召開的中央經濟工作會議對“穩增長”再次定調，那么這不容置疑是一個做多的方向。
華東一位資深投研人士認為，對于疫情防控措施優化的大方向已經非常明確，但其過程可能不會是一步到位的，中間可能會根據實際疫情數據變化出現階段性的政策執行力度的調整，屆時可能也會帶來股價的波動。此外，對于受益于疫情防控措施優化的行業和公司而言，其基本面數據的驗證也是投資難點之一，當然這些公司的數據會恢復，但恢復到什么程度則無法預測。對于這條主線的投資機會，機構只能判斷方向，難以判斷幅度；因此，比較好的投資策略是選擇在政策預期較低的時點買入，然后等待基本面數據恢復程度的驗證后再做進一步決策。
估值低位
年初以來，A股持續震蕩。年初至4月末，市場在美聯儲加息、俄烏沖突等事件夾擊中震蕩下行，新能源等大熱題材在情緒低迷的背景下領跌市場。4月25日，寧德時代(300750)（300750.SZ）因前一日公告推遲一季報披露時間引發市場震蕩，股價大跌6.08%；同日，醫藥類白馬股恒瑞醫藥(600276)（600276.SH）則因一季度業績預期大幅遜于預期收獲跌停；此前數日，保險業巨頭新華保險(601336)（601336.SH）也因一季報預減公告收跌10.01%。多只行業龍頭股業績不及預期帶崩市場。
4月25日，上證指數擊穿3000點整數位，滬指、深成指與創業板指全線重挫逾5%；同日，離岸人民幣兌美元盤中跌破6.6關口，為2020年11月以來首次。翌日，上證指數失守2900點關口，市場情緒降至冰點。數據顯示，年初至4月26日，滬指區間跌幅達到20.54%。
在主要股指探至“市場底”后，A股在新能源板塊帶動下迎來一輪強勁反彈，滬指從2900點下方沖高至7月初的3400點上方。此后，市場再度因疫情反復、地緣政治等因素震蕩下行至11月初的3000點下方。
整個11月，揣度防疫政策放開的“小作文”在市場翻手為云覆手為雨，每每出現便引得股市大漲；另一方面，監管對于陷入困境的房地產行業施手援助則令市場對房地產信心企穩，并帶動建筑裝飾、家用電器、銀行保險等一大批房地產聯動行業集體沖高。
11月28日，證監會發布答記者問稱，在房地產企業股權融資方面調整優化5項措施，包括恢復上市房企和涉房上市公司再融資等等，被市場視為“第三支箭”。次日，A股聞訊大漲，房地產、非銀金融與銀行板塊分別上漲8.57%、4.85%和4.5%。
此前，交易商協會通報于11月8日通報繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資，即所謂的“第二支箭”；而自2022年下半年以來，以“支持剛性和改善性住房需求”為導向的“第一支箭”信貸支持力度不斷增強，多個城市的首套住房商業貸款利率下限及首套公積金貸款利率相繼下調。
多重利好消息刺激下，A股在11月止跌反彈，但仍處于估值低位。Wind數據顯示，截至11月30日，上證指數和萬得全A的市盈率TTM分別為12.5倍和17.1倍，位于近5年來21.9%和33.6%的分位數水平；而主要的寬基指數上證50、滬深300、中證800、中證1000、創業板指、科創50的市盈率TTM分別為9.4倍、11.3倍、12.7倍、30.2倍、33.5倍、39.2倍，位于各指數近5年來16.8%、13.3%、17.6%、21.5%、14.8%、6.0%的分位數水平。多家機構認為，主要寬基指數均在25%以下的估值分位數水平為后續的情緒與估值修復帶來了空間。
互聯互通方面，北向資金在11月重新轉為凈流入，凈流入規模為137億元。年初以來，受一系列利空因素影響，A股市場大幅調整，互聯互通資金呈現流出，直至6月份A股市場逐漸企穩，互聯互通資金恢復凈流入，之后7月份互聯互通小幅流出，8月份轉為流入，9月份至10月份互聯互通資金再度凈流出，11月份互聯互通資金已轉為凈流入。Wind數據顯示，北向資金年內合計凈流入773.72億元。
融智投資基金經理胡泊告訴經濟觀察報，隨著防疫政策的持續優化，市場對于未來經濟的復蘇有了較高的預期，帶動了以消費為代表的大盤藍籌股的反彈，同時也修正了市場對于未來行情的預期。在疫情的影響下，今年的經濟數據可能處于一個低位，明年大概率會出現比較好的增長，因此經濟復蘇是市場目前主要的預期。不過，美聯儲加息的風險可能仍然會對市場的資金產生一定的影響，海外加息的節奏也會影響到A股的流動性，因此，在沒有明顯新增資金的情況下，A股市場未來可能更多會呈現出震蕩上行的態勢。
機構看市
中國防疫政策優化的速度出乎機構預料，后者也紛紛對跨年及明年行情抱有極高的期待。高盛研究部預計，2023年中國GDP增速將從今年的3.0%加速至4.5%，重新開放意味著明年中國可能迎來強勁的消費反彈、核心通脹率走強以及周期性政策逐漸回歸正常。
高盛表示，經歷了過去兩年的挑戰之后，中國股市很可能在2023年展開反彈，反彈的持續時間和幅度將取決于其他結構性和基本面因素，特別是在新的政治周期下中國企業的長期均衡盈利水平以及市場預期的風險溢價。
高盛預計，2023年MSCI中國指數和滬深300指數盈利分別增長8%和13%，高于2022年增長2%及11%的市場一致預測。就投資題材而言，房地產市場帶來的盈利拖累可能出現邊際上的緩解，預計全國房地產銷售同比降幅將從2022年的24%收窄至 2023年的10%；而且基于高盛自上而下的模型分析，疫后復蘇有望推動每股盈利增速提高10個百分點。整體凈利潤率可能從9.9%的歷史谷底水平溫和回升至10.3%，但隨著經濟活動逐漸回歸正常，營收增長應該是2023年盈利增長的主要推動因素。
瑞銀證券則預計，2023年市場總回報率或達到25%-30%。瑞銀證券A股策略分析師孟磊認為，今年市場估值下降的幅度過大，悲觀情緒為明年市場上行奠定了基礎。基準情景下（明年三月之后國內防疫形勢大幅好轉），預計MSCI中國指數的盈利將增長15%-20%，受大宗商品價格下跌、經濟增長改善和資產減值減少的支撐。考慮到MSCI中國目前對應9.8倍動態市盈率（較歷史均值低1.5個標準差），假設該指數多輪反彈回歸歷史均值，預計或會推動市場總回報率達到25%-30%。
瑞銀證券還預計，經濟復蘇與下游利潤率改善將帶動A股滬深300指數的每股盈利增速從2022年的4%躍升至2023年的15%。目前滬深300指數的靜態市盈率為11.3倍，低于五年均值1.2個標準差，且接近于2016年和2018年的低點。由于年初至今A股盈利仍錄得正增長，且在岸剩余流動性與信貸脈沖均呈回升態勢，估值有望回升。
中海外鉅融投資總監王雷向經濟觀察報表示，新冠防控政策的突然大幅優化超出市場預期，預期突變將對市場構成積極影響，如消費更快節奏的復蘇、生產運輸活動的障礙減少、居民收入與信心將更快恢復。未來A股將步入快速反彈的階段，盡管防控政策優化后1到3個月內確診人數將飆升，可能對A股有階段性影響，但中期股市反彈趨勢已確立。更長期內，股市走牛依賴于政府對地產的積極刺激，消費信心的快速恢復。此外，美聯儲加息放緩，人民幣近期走強外資流入也一定程度上支撐A股。而風險點主要在于基本面是否能快速跟上股市節奏，短期內需疲軟，出口快速下滑，同時未來確診人數的飆升也將拖累短期經濟。
陳興文則認為，目前股市是一個漲潮前的“淺水長灘”，市場量能的恢復在這個冬天隨著經濟復蘇的放開每日劇增，呈現出“冬雪春化”的行情。縱觀過去，2022年是充滿風浪與挑戰的一年，A股的數據反復在3000點這個“山腳之亭”上反復震蕩打磨，這個點位是十幾年來一直在守護的“黃金底部”，A股中大部分個股的泡沫在2022年一整年的“風雨起伏”下被沖刷干凈，展露了絕佳的性價比。陳興文表示，目前支撐A股上行的核心因素有幾個：一是疫情封控的放開為經濟復蘇提供先決條件，逐步放開市場上商品與服務，人員與交通工具的流動，將為A股的持續上行提供堅實的“政策基礎”；二是中國股市站穩3000點的“山腳之亭”，個股泡沫被擠壓干凈，跑出絕佳的性價比，現在可謂“遍地拾黃金”期。
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