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11 月保費同比下降9%　　中國人壽的2022 年1-11 月保費同比下降0.3%，相當于11 月保費同比下降9%。我們認為11 月的保費負增長可能是由于公司將工作重心轉移到了2023 年開門紅銷售的準備工作上。中國人壽2022 年以來的新業務價值（NBV）表現在上市中資保險公司處于領先水平，支撐了其A 股股價實現了21%的YTD 漲幅。我們認為“眾鑫計劃”下代理人的質態提升以及2023年投資端的企穩可能會提振公司的估值。我們維持對公司2022/2023/2024年EPS RMB1.18/1.99/2.23 的預測。維持基于DCF 估值法得出的A/H 股目標價RMB39/HKD18 以及“買入”評級。　　代理人產能有望繼續改善　　中國人壽的人力規模同比降幅在2022 年以來逐季收窄，到3Q22 已經收窄至27%。公司對于穩住人力規模有較強訴求，我們認為代理人規模降幅的收窄將會持續。在保險行業增長模式從人力規模驅動轉換到代理人產能提升推動的過程中，中國人壽也順勢推出了“眾鑫計劃”。NBV 產能的提升在3Q22 有所放緩，但我們認為外部環境變化導致的壽險銷售環境轉差可能是主要原因。目前外部環境正邊際改善，預計有望推動代理人的產能繼續提升。　　我們認為未來代理人降幅的收窄和代理人產能的持續提升有望幫助改善NBV 的表現。我們預計2022/2023 年的NBV 同比增速分別為-14.9%/8.6%。　　投資表現可能在2023 年反轉　　2022 年以來的股市波動給保險公司的投資表現帶來了較大壓力，中國人壽的1-3Q22 總投資收益率同比下滑1.2pcts 至4.0%。考慮到上證指數截止12 月13 日的ytd 回報為-13%，我們認為中國人壽的2022 年全年總投資收益率仍將繼續承壓。但進入2023 年后，低基數效應支撐下，我們認為投資端進一步惡化的可能性不大。如果股市回暖，中國人壽的投資表現可能將會反轉。在市場普遍關心的地產投資敞口方面，公司曾表示其3Q22 最新的地產行業相關股票和債券在投資資產中的占比不足1%，我們認為整體風險尚屬可控。　　估值具備吸引力　　過去兩年中，保險行業負債端NBV 增長疲軟，資產端也被地產風險暴露拖累，這些因素導致PEV 不斷下降。中國人壽也不例外，目前的A/H 股PEV為0.69x/0.21x 2023E PEV，其中H 股估值處于2019 年以來的低位。我們認為“眾鑫計劃”下代理人質態的持續提升以及投資端在2023 年的企穩可能將會重新提振公司的估值。　　風險提示：NBV 增速嚴重惡化，投資表現嚴重惡化。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 中國人壽 同比下降 保險公司 外部環境