天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東近期對中國巨石(600176)進行研究并發布了研究報告《底部盈利或不斷夯實，龍頭優勢盡顯》，本報告對中國巨石給出買入評級，認為其目標價位為20.40元，當前股價為14.23元，預期上漲幅度為43.36%。

中國巨石(600176)

公司22年歸母凈利潤66.1億元，同比增長9.65%

(資料圖片僅供參考)

公司發布22年年報，全年實現收入/歸母凈利潤201.9/66.1億元，同比+2.46%/9.65%，實現扣非歸母凈利潤43.8億元，同比下滑15.01%，非經常性損益主要系非流動資產（主要是銠粉）處置收益25.7億元。其中Q4單季度實現收入/歸母凈利潤40.9/10.9億元，同比分別-30.33%/-36.61%，扣非歸母凈利7.8億元，同比-35.18%，環比小幅增長1.77%。

粗紗銷量下滑拖累收入，23年供需格局有望改善

公司玻纖及制品實現營業收入168.7億元，同比下滑5.5%，銷量方面，22年粗紗及制品/電子布銷量分別為211.03萬噸/7.02億米，同比分別-10%/+60%，綜合噸均價7993元，同比+5.4%，受國內市場影響，下半年噸均價環比下滑16%。分區域看，22年公司海外收入同比增長22%，占比提升6pct達37%，H2海外收入環比下滑36%，預計主要系銷量下滑影響，價格或仍保持穩定。23年行業基本面有望出現向上拐點，需求端，我們預計23年國內風電有望超預期，傳統板塊、電子領域景氣度或迎來好轉，熱塑、海外需求仍具韌性，供給端來看，我們預計行業新增產能較22年有望明顯減少，價格中樞有望較22H2上調。

財務成本下降，盈利穩定性不斷夯實

22年公司整體毛利率為35.6%，同比下滑9.7pct，主要受能源價格上漲影響，但我們認為公司單耗相對更低，成本優勢較同行有望進一步加大。期間費用率8.4%，同比下滑4.3pct，其中管理/財務費用率同比分-3.3/-1.16pct，管理費用率下降主要系超額利潤分享明顯減少，財務費用率主要系公司資本結構優化（資產負債率同比下降5.5pct達40.8%，為歷史新低）以及平均融資利率降低使得利息支出減少。最終實現全年扣非歸母凈利率21.7%，同比-4.5pct。22Q4公司扣非歸母凈利率仍有19.1%，高于過去周期底部，反映公司底部盈利中樞有所抬升，隨著公司高端產品占比不斷提升，盈利穩定性或不斷夯實。

看好中長期成長性，維持“買入”評級

巨石作為全球粗紗龍頭及電子布龍頭，成本有優勢。堅定推進降本增效、產能擴張執行力強；經營業績韌性佐證公司內部競爭力穩步提升效果，顯示公司較強alpha。熱塑紗、風電紗及電子布為“十四五”期間三大發力領域，整體產品附加值或穩步提升，龍頭優勢不斷強化，持續成長值得期待。維持23-24年歸母凈利潤預測68/79億元，新增25年盈利預測84億元，參考可比公司估值，給予公司23年12倍目標PE，對應目標價20.40元，維持“買入”評級。

風險提示：玻纖供給超預期；需求成長遜于預期；電子布競爭超預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券聶磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.25%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利55.21億，根據現價換算的預測PE為10.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為20.27。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中國巨石（600176）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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