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臨近4月底，夏日漸至的同時，一季報披露期悄然來臨，家電板塊表現不俗，空調板塊再度成為關注焦點。從部分已經披露業績的個股來看，行業景氣逐漸恢復，同時疊加成本下行優勢以及海運費用節余，部分標的盈利大幅改善。

據行業經驗數據，空調行業的需求約有一半為更新需求，一半為新增需求。在疫后復蘇進程中，過往被擱置的更新需求重新激發，2B端的空調招標需求重啟，竣工樓盤釋放裝修需求，多重因素共同帶動終端行業景氣度邊際改善。過往三年，在反復的疫情擾動下，經銷商提貨謹慎，空調行業整體渠道庫存持續去化，在當下終端需求回暖的帶動下，渠道庫存存在一定的回補必要，使得出廠端的景氣改善強于終端自然動銷的改善。據產業在線最新發布的家用空調排產報告，2023年4月空調排產約為1819萬臺，較去年同期生產實績上漲15.4%，漲幅在3月份的基礎上擴大近兩倍；其中內銷排產1097萬臺，較去年同期內銷實績上漲41.2%；出口排產722萬臺，較去年同期出口實績下滑5.5%。

再從行業格局內部細化來看，過往受制于原材料價格上漲等因素盈利能力弱化的二線品種，在需求提振、成本壓力同比改善的同時，一季度盈利能力出現了更大幅度的提升。

家電板塊目前的景氣回暖尚處于疫后動銷的自然恢復階段；而年初以來，房地產銷售已經出現明顯改善，對于煙灶等強地產后周期品種的景氣帶動有望在下半年逐漸顯現。后續隨著宏觀經濟的逐漸改善，具有更強可選屬性的小家電，如生活電器，其所在賽道依然存在消費升級預期，也有望在今年繼續兌現業績改善預期。

展望全年，我們認為家電行業的景氣度都處于積極的狀態，值得重點關注。我們將密切關注家電行業各細分賽道的景氣改善動態，并結合相關品種的估值水平做出合適的投資決策。

（專欄作者 摩根士丹利華鑫基金管理有限公司研究管理部 隋思譽）

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