華西證券股份有限公司崔文亮近期對以嶺藥業(yè)(002603)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《一季報(bào)業(yè)績超預(yù)期，中藥創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)》，本報(bào)告對以嶺藥業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價為31.47元。

以嶺藥業(yè)(002603)

事件概述

(資料圖)

近期公司發(fā)布2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)，2022年?duì)I收125.30億元（+23.88%），歸母凈利潤23.62億元（75.75%），扣非歸母凈利潤23.23億元（+83.68%）。2022Q4營收45.87億元（yoy+128.78%），歸母凈利潤9.48億元（yoy+690.00%），扣非歸母凈利潤9.08億元（yoy+897.80%）。

2023Q1實(shí)現(xiàn)營收39.35億元（+44.56%），歸母凈利潤12.03億元（+148.29%），扣非歸母凈利潤11.78億元（+140.50%)。

呼吸系統(tǒng)類產(chǎn)品：營收大幅增加，蓮花清瘟保持市場優(yōu)勢

22年呼吸系統(tǒng)類產(chǎn)品收入68.71億元（yoy+67.29%），連花清瘟我們預(yù)估約67億元，根據(jù)公司年報(bào)，22H1醫(yī)院終端市場占比為35.7%，零售端市場占比為10.20%。連花清咳片我們預(yù)估2022年收入約1-2億元，預(yù)計(jì)2023年有望繼續(xù)快速增長達(dá)5-10億元。公司未來會將呼吸系統(tǒng)打造成第二產(chǎn)品集群，玉屏通竅片和小兒蓮花清感顆粒均進(jìn)入III期臨床研究，呼吸系統(tǒng)類在研品種已形成包含上下呼吸道、覆蓋小兒成人等10余個品種集群，公司預(yù)計(jì)到2027年有望完成呼吸系統(tǒng)中藥創(chuàng)新藥研發(fā)并申報(bào)新藥4-5個，有望持續(xù)推動公司業(yè)績快速增長。

心腦血管類產(chǎn)品：業(yè)績略有下降，23年有望恢復(fù)增長

22年心腦血管類產(chǎn)品收入41.78億元（yoy-7.87%），系正常診療受限；公司研發(fā)的三個創(chuàng)新專利中藥通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊和芪藶強(qiáng)心膠囊中藥市場份額2022H1醫(yī)院終端占比16.89%，與15年相比提升3.25%，零售端占比由2017年的5.79％增至2022H1的6.40%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前已完成5項(xiàng)循證研究，后續(xù)學(xué)術(shù)影響力有望進(jìn)一步提升。未來隨著診療逐步恢復(fù)，疊加新冠造成的心腦血管用藥需求上升，帶動整體板塊業(yè)績復(fù)蘇。

中藥創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，臨床儲備品種豐富

2022年公司其他類產(chǎn)品收入11.01億元（yoy+9.64%），公司快速布局精神類疾病用藥，已獲批上市益腎養(yǎng)心安神片和解郁除煩膠囊2個新品并于23年列入醫(yī)保目錄，預(yù)計(jì)23年開始貢獻(xiàn)收入。公司目前已上市13個產(chǎn)品，現(xiàn)有研發(fā)管線覆蓋在研中藥創(chuàng)新藥品種40余個，涉及臨床12個系統(tǒng)疾病，我們預(yù)計(jì)每年有望上市1-2個中藥1類新藥，為公司未來業(yè)績增長帶來可持續(xù)驅(qū)動力。公司持續(xù)加大中藥配方顆粒研發(fā)投入，目前已完成239個國標(biāo)中藥配方顆粒備案，267個河北省備案，在27個省開展跨省備案8500余條，包含國標(biāo)品種5400余條，省標(biāo)品種3100余條；在全國17個省實(shí)現(xiàn)300個品種以上跨省備案，部分省市實(shí)現(xiàn)400個以上。

投資建議

調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2024年?duì)I收分別為125、137億元（原值為124/141億元），對應(yīng)增速分別為0%、10%；歸母凈利潤為26.0、28.6億元（原值為18.3/21.4億元），對應(yīng)增速分別為10%、10%，2025年收入為150億元，歸母凈利潤為32.0億元，EPS分別為1.56、1.71和1.92元。對應(yīng)2023年4月27日收盤價31.89元/股，PE為20X/19X/17X。維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

連花清瘟增速放緩和集采降價風(fēng)險(xiǎn)；心腦血管大品種增速放緩風(fēng)險(xiǎn)；公司新產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券葉寅研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.7%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利24.62億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.41。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為39.42。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，以嶺藥業(yè)（002603）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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