平安證券股份有限公司王萌,張晉溢近期對舍得酒業(600702)進行研究并發布了研究報告《行穩致遠，合同負債表現亮眼》，本報告對舍得酒業給出增持評級，當前股價為182.86元。

(資料圖)

舍得酒業(600702)

事項：

公司發布2023年一季度報告，2023年第一季度公司實現營業收入20.21億元，同比增加7.28%；實現歸母凈利潤5.69億元，同比增加7.34%；實現歸母扣非凈利5.60億元，同比增加8.50%。

平安觀點：

行穩致遠，23年順利實現開門紅。公司23年第一季度實現營收20.21億元，同比增加7.28%；實現歸母凈利潤5.69億元，同比增加7.34%。其中，白酒收入19.06億元，同比增長6.89%。報告期內，公司動銷環比提升，宴席渠道同比去年顯著恢復，經銷商回款積極性加強。23Q1公司合同負債達到7.97億元，同比、環比均有大幅提升。進入23Q2，受益于五一消費場景復蘇和六月端午傳統消費旺季，公司動銷有望提速，支撐公司業績穩步前行。

推出藏品十年，深化老酒戰略。公司立足舍得“老酒+文化”、沱牌“喚醒+煥新”的策略，不斷提升產品品質，推動產品結構升級。23Q1，公司中高檔產品收入16.70億元，同比增長6.05%；普通酒產品收入2.36億元，同比增長13.21%。4月9日春糖會期間，公司推出了千元價位段戰略新品“藏品·舍得10年”，將從品牌推廣、運營模式、營銷支持等三大維度發力，助力產品快速破局高端白酒市場。

管理效率提升，盈利能力保持穩定。由于貴州夜郎谷酒莊公司并表一定程度上影響了公司毛利率水平，公司23Q1銷售毛利率為78.38%，較上年同期減少2.45pcts；銷售費用率為19.26%，較上年同期增加0.80pcts；公司管理費用率為8.10%，較上年同期減少2.36pcts；公司銷售凈利率為28.16%，較上年同期減少0.23pcts。報告期內，公司將營銷費用投放重點自渠道端轉向終端消費者端，加強消費者培育并逐步實現銷量轉化。公司結構持續升級，疊加費用精細化投放，盈利能力將保持穩定增長。

場景復蘇助力庫存消化，舍得發展動能積蓄，維持“推薦”評級。我們認為，舍得作為次高端名酒將充分受益消費場景復蘇，終端庫存持續出清，疊加五一、端午動銷活動，短期內公司業績具備向上彈性；同時公司持續優化產品結構、設立特區改善渠道結構，我們看好公司的長期競爭力。維持2023-2025年EPS預測為6.55、8.59、10.90元，4月27日股價對應PE為27.3x/20.8x/16.4x，維持“推薦”評級。

風險提示：1）宏觀經濟不確定性風險。當前，國內經濟雖呈現出穩中恢復、穩中向好的態勢，但世界經濟增長持續放緩，經濟下行壓力較大，給白酒行業發展帶來一定風險。2）白酒行業景氣度下行風險。白酒行業景氣度與價格走勢相關度很高，如果白酒價格下降，可能導致企業營收增速大幅放緩。3）疫情反復的風險。當前國外二次感染率持續提高，國內疫情二次感染仍存在不確定性風險，對白酒需求總量與消費場景造成一定影響，進而給白酒行業的成長帶來不確定性。4）政策風險。白酒行業需求、稅率受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)于佳琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.1%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利21.34億，根據現價換算的預測PE為28.57。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級27家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為222.4。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，舍得酒業（600702）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標1.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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