基金評央行意外“降息”：信號意義強，可看作長期“降息”周期的開始

2019年11月5日，中國人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作，續作MLF4000億元，與當日到期量基本持平，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。

對此，公募基金普遍認為此次“降息”超出市場預期，信息意義較強。配置上，短期緩和了債市對于貨幣政策收緊的擔憂，但通脹預期仍在，疊加貿易摩擦的階段性緩和及經濟基本面回暖等因素，債市利好有限。

本次“降息”超預期，信號意義較強

匯豐晉信首席宏觀及策略師閔良超點評指出，本次調低MLF利率是新機制下的首次調低利率，可以看作新一輪長期“降息”周期的開始，信號意義比較強。但是另一方面，本次調低MLF利率反而可能是短期寬松周期的尾聲，原因在于：

1）中美貨幣政策的同步性。美聯儲在今年3次預防式降息之后，市場預計今年年底至明年初前很難再看到美聯儲的進一步放松。

2）央行在穩增長和控通脹之間取得平衡。年底至明年上半年，預計CPI中樞可能會進一步上升，這可能會制約貨幣政策進一步放松的空間。

因此從節奏來看，閔良超預計今年年底前再有MLF調降的概率較低，下一個貨幣政策比較密集時間窗口可能要等到明年2季度。

萬家基金也表示，本次降息超市場預期，因通脹上升，市場此前對降息已經降低預期。MLF降息大大緩解了市場對央行貨幣政策的擔憂。由于MLF降息，11月20日的LPR預計利率也會相應下調。下一步關注回購利率中樞是否有變化，未來央行或許仍會擇機下調MLF利率。

上投摩根基金同樣認為，調降MLF利率寬松信號意義較強。本次MLF利率調低的重要意義在于，扭轉了市場對于貨幣政策的偏謹慎預期。9月20日LPR利率水平保持不變、11月TMLF未操作，都引發市場對短期流動性偏緊的擔憂，而此次MLF利率雖然只調降了5個基點，對銀行實際資金成本影響有限，但信號意義較濃，有力地提振了投資者信心。

可以發現，公募基金普遍認為此次MLF利率下調超預期，信號意義較強。而MLF利率下調后，對市場又會有怎樣的影響呢？

南方基金認為，有利降低無風險利率、提升風險偏好。展望未來，經濟下行壓力下貨幣寬松的方向不會發生變化，但通脹高企仍對貨幣寬松的幅度形成掣肘。對股票市場而言，調降MLF利率有利于降低無風險利率、提升風險偏好等，長期或有助于改善企業盈利，利好股市表現。

長盛基金表示，MLF利率下調有助于改善流動性預期。此前，由于10月TMLF操作未落地，市場對流動性預期有所波動；今日MLF操作足額對沖，基本反映央行的中長期流動性投放基本維持穩健的基調，有助于改善流動性預期，年內資金面大概率維持偏寬松狀態。

匯豐晉信首席宏觀及策略師閔良超表示，貨幣政策不確定性的消除短期內有利于市場風險偏好提升，周二A股市場對此也給出了積極的回應。從大勢上來看，非金融企業全年盈利增速預計0-5%，無風險收益率預計會在窄幅區間震蕩，因此目前可以驅動行情的主要變量就是風險偏好的提升，這在很大程度上將取決于：1）中美貿易談判的進展；2）宏觀經濟數據的企穩。

緩解貨幣政策收緊擔憂，對債市利好或有限

從對債市影響角度來看，中融基金表示，利率下調短期內對股市及債市都形成利好。

但也有公募觀點比較保守，中信保誠基金指出，短期股債震蕩為主，均衡配置。

央行此次操作時點超預期，幅度低預期。短期貨幣政策寬松的兌現，中期降息周期的起點。需要關注房貸利率或實體信貸利率的變動情況。配置上仍然建議適度均衡，一方面年底低估值板塊（家電、地產、銀行等）或有相對收益，另一方面中期仍更看好產業周期回升下的科技成長板塊（電子、通信、醫藥等）。

聚焦到債券市場，在央行公布此次MLF操作后，10年期活躍券收益率下降5bp，市場交易活躍。

德邦基金對此表示，對于債券市場，短期帶來積極的提振效用。目前來看，債券市場自9月份調整以來，債券收益率調整已有30bp，給未來交易帶來了更多的價格保護。

國金基金認為，債市對貨幣政策擔心緩釋。對當前的債市而言，MLF利率調降5bp算不上大，但其信號意義重大。在接下來的年末和明年一季度，CPI仍然可能大概率上行，但是市場對通脹約束貨幣寬松的擔心已經大為緩釋。

但也有部分基金公司表示利好有限，債市仍有調整壓力。

招商基金在點評央行下調MLF中標利率時就表示，降息緩解市場擔憂情緒，但債市利好有限。

此次降低MLF操作利率緩解了之前對央行貨幣政策因通脹而收緊的擔憂情緒，對債市整體偏正面，但MLF的等量續作、TMLF本年內首次沒有續作也表明當前在銀行間市場上央行沒有投放增量資金，這表明通脹對貨幣政策的寬松節奏制約并沒有真正消除，對債券市場的利好有限。

諾安基金稱，降息超市場預期，給債市帶來緩和空間。總的來說，本次降息給近期快速調整的債市帶來了一定緩和空間。現階段，債券市場的主要矛盾在于供給原因造成的通脹預期升溫，另外，貿易摩擦的階段性緩和及基本面下行空間有限也對債市形成掣肘，因此債市短期仍有調整壓力。

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