3月31日，瑞科生物正式登陸港交所，成為“國產HPV九價疫苗第一股”，發行價為24.80港元/股，截至收盤微漲1.81%，市值120.97億港元。

雖然漲幅有限，但這已經是港股近期為數不多沒有破發的大健康公司IPO。一位醫療投資人對經觀大健康表示，九價HPV(人乳頭瘤病毒)疫苗是近幾年的風口，瑞科生物頂著“國產第一股”名頭上市沒破發并不奇怪，而且它定價不算太貴，C輪估值90億元跟IPO的市值相差不大。

招股書顯示，成立于2012年的瑞科生物已建立由12款候選疫苗組成的疫苗組合，其中包括5款HPV疫苗，涵蓋了二價、四價、九價三個產品。研發進展最快的是2019年進入臨床III期的九價HPV疫苗管線，其余管線大多處于臨床I期或者臨床前。

按照瑞科生物的規劃，這款九價HPV疫苗預計將在2025年達到III期臨床試驗的主要終點，并向國家藥監局提交上市申請。

目前九價HPV疫苗只有默沙東一家獲批，長期處于供不應求的狀態。多位疫苗行業從業者在與經觀大健康的交流中都表示，現在九價HPV疫苗的渠道商非常吃香，很多平臺求著合作，有多少就能賣多少。

這種供需不平衡下潛藏著巨大的市場機會。上述從業者給經觀大健康分析道，目前HPV疫苗的存量市場大概2億人左右，九價HPV疫苗的價格在5000到6000元，即使只覆蓋10%，也是千億級的大市場。

唯一的供應商默沙東雖然在以30%到50%的增幅擴產，但其供應能力目前只有1200到1500萬劑左右，整個市場依然存在巨大的缺口。誰能補上它的缺口，就能收獲相當可觀的市場。

拿著這張王牌，瑞科生物才叩開了資本市場的大門。在2019年以前，瑞科生物并沒有獲得過融資。其創始人劉勇就曾表示，創業10年，公司差不多有8年時間是處在現金流極度緊張的狀態。

在2019年九價HPV疫苗開始III期臨床試驗后，瑞科生物的融資才開始加速。之后的三年，它以一年一融的節奏完成了A輪到C輪，共計獲得資金23.51億元，估值也攀升至90億元。

一位PE基金的從業者就對經觀大健康表示，2020年整個醫藥一級市場都在找好的疫苗企業，熱門選手基本處于給錢都投不進的狀態。不過她也指出，這種熱潮在2021年已經遇冷，據她透露，之前不少明星疫苗企業的份額最近都在被轉手出售。

按照她的理解，疫苗行業只是短暫的“風口”，如果回歸到產品本身，疫苗因為產品研發時間、臨床投入比一般醫療產品都要復雜得多，資本風險相對大。

且上述疫苗行業從業者也對經觀大健康表示，未來國產九價HPV疫苗的市場廝殺一定異常殘酷。他指出，一方面是因為目前國內九價HPV疫苗的研發已經很內卷了，目前瑞科生物、康樂衛士、萬泰生物、博唯生物的九價HPV疫苗都處于III期臨床階段，也幾乎都預計在一個時間點獲批。

另一方面，他表示，已經有獲批產品的二價HPV疫苗會“搶”掉現在空出來的市場，等到九價疫苗上市后，存量市場容量可能不會太多了。

二價HPV疫苗相比于九價HPV疫苗，雖然防護病毒種類少，但其接種年齡范圍更廣，而且價格只是九價疫苗的五分之一。

目前二價HPV疫苗已經有沃森生物、萬泰生物、GSK三家獲批，其中沃森生物和萬泰生物兩家合計已經都建立了6000萬劑/年的產能。上述疫苗從業者表示，按照這個規模的產能供應，二價HPV疫苗會在未來幾年內成為市場主流。

不僅如此，政府采購推廣的免費接種也讓二價HPV疫苗占據了市場先機。自2020年以來，內蒙古鄂爾多斯市、福建省廈門市、山東省濟南市、廣東省、四川省成都市、江蘇省無錫市和連云港市連云區、河南省鄭州市、河北省石家莊市等地已陸續開展或宣布即將開展HPV疫苗免費接種工作。

基于此，該人士指出等到國產九價HPV疫苗大規模上市時，大部分潛在用戶應該都已經完成了二價產品的接種。到那時，國產九價產品的主要市場將是每年500萬人左右的增量市場，如果多家獲批，競爭將是非常殘酷的。

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