近日，益豐藥房(603939.SH)公布了一個少見的收購方案，先以2.04億元控股了九芝堂旗下的藥店業務，再以4.28億元的價格收購了九芝堂5%的股份。

這場交易從方案到標的都不太常規，相當于買了藥店，又參股了藥企。對此，益豐藥房董秘表示，是為零售藥房提供了延入上游制藥工業的機會。

但需要注意的是，九芝堂母公司近幾年的經營狀況也并不好，在2018年、2019年凈利潤每年都是近50%的降幅，2021年的凈利潤還不到五年前的一半。所以有行業人士將這次收購與“愛馬仕配貨”類比，為了收購藥店搭上了一倍的資金跨界買藥企。

一方面交易方式顯得極其復雜，另一方面收購成本也不低。整個方案下來合計花了超過6億元，益豐由此收獲了549家藥店51%的控股權和5%的母公司股權。

一個可以參考的案例是，益豐在2018年以13.84億元收購新興藥房86.31%的股權，創造了連鎖藥店并購第一大單。這個收購價格在當時被稱之為“天花板”，新興藥房460家門店對應的市值達到了16億元。單純做數字計算，收購九芝堂藥店業務的出價并不算便宜。

且不同于新興藥房，九芝堂藥店三分之二都是加盟店，盈利能力也差距明顯。去年九芝堂每家店的年凈利潤還不到2萬元，新興藥房門店在2018年就接近10萬元了。

即便拋開復雜的的收購方案，九芝堂的藥店業務本身也不太符合益豐藥房董事長高毅描繪的并購規劃。他在股東大會上明確提出并購是開拓新省份的重要手段，計劃通過一個大并購或者幾個中型并購進入一個新省份，在三年內這樣打開兩個省份，然后再一家一家開店。

但九芝堂卻位于益豐藥房的大本營湖南，在這個地區益豐藥房有超過1600家門店。在湖南藥房行業人士看來，九芝堂的藥店業務一直挺“雞肋”的。相比于傳統連鎖巨頭沒什么優勢，很難做大，現在能賣給益豐藥房是相當不錯的選擇，收獲了現金流。

這件事還是在行業內引起了熱議，“配貨式”收購方案進一步推高了收購藥房的難度。實際上，無論從收購金額還是門店數量上，前幾年一直延續的藥房收購熱度在今年降溫非常多。康復之家創始人柏煜對經觀大健康表示，現在并購成本已經很高了，還沒什么合適的標的，但凡有，就是一堆人撲上去。

湖南君易企業管理咨詢有限公司創始合伙人張林安表示，在資本收購一圈后，優質標的枯竭，剩余單體藥店、或者傳統的、沒有特色和增量空間的連鎖藥店，價格方面供需雙方較難達成統一意見。

益豐藥房實際上已經轉變了策略，董事長高毅此前提到“并購為主、新開為輔”，后來改為“新開為主、并購為輔”。這個階段，一心堂、老百姓等也算是放慢了并購節奏，去年各家還是會做一些收購，但都聚焦在門店數量不多的優質標的上，對于戰略版圖算是“查漏補缺”。

這種節奏之下，藥房價格在近五年之內漲了3倍。從0.5-0.6倍的市銷率估值漲到了1.6倍左右，市場的普遍聲音是“賣藥不如賣藥店賺錢”。高毅在2020年股東大會上還提到，因為并購標的多了獨立IPO上市的機會，價格還在上漲。

但這個勢頭誰也阻止不了，即便收購節奏在放緩。2020年，僅老百姓一家就發起了不下10次并購，涉及超10億元資金。在最近一年內，國大藥房、一心堂、漱玉平民等也發起了上十起金額上億的并購。

高毅預判未來國內預計會形成7到8家龍頭藥店、占市場70%份額的格局。柏煜也表示，萬店規模基本是未來行業前幾名的標配，最近5年對大連鎖是一個重要的擴張窗口期，之后行業格局才會初步穩定。

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