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美國夏季出行高峰時間段為每年5月底的陣亡將士紀念日到9月初的勞工節。近5年除了2020年受新冠疫情爆發影響原油庫存持續高位運行、2022年受油價高企影響季節性去庫不顯著以外，在夏季出行高峰階段美國商業原油庫存都保持著降低態勢。

一般來說每年1-4月累庫、5-9月去庫、10-11月累庫、12月去庫。今年一季度商業原油庫存大幅增長的原因在于美國煉廠選擇在消費淡季進行檢修，煉廠開工率較低，加之美國原油產量恢復較好，市場供需格局較為寬松。

最新的EIA周報顯示美國商業原油庫存大幅減少，隨著消費旺季開始，預計今年二三季度美國商業原油庫存將持續減少。最大的問題在于成品油庫存，當前成品油庫存已低于2022年，為5年來最低。只要煉廠開工率持續保持在高位，并且需求保持平穩，那么美國商業原油庫存在今年三季度有可能低于2022年。屆時創下新低的商業原油庫存數據將醒目地提示供需天平已經異常脆弱。

需求方面，當前美國石油隱含需求已經超越2019年。所謂需求崩潰的論調在鐵一般的數字面前不值一提。隨著夏季出行高峰到來，預計汽油和航煤需求將帶領美國石油需求持續創下新高。雖然短期全球制造業PMI下行拖累工業需求，但完全不足以填補供需缺口，在消費旺季到來前當最后的悲觀者已無意義。至于“債務上限”，完全是演戲而已，金融壓力已經接近尾聲。

供給方面也沒有太多增量，美國戰儲將于6月釋放完畢，而鉆機數量同比下降情況已經出現，與之對應的壓裂車隊數量也同樣出現了同比下降的情況（-23臺，當前283臺）。不僅如此，新井產量下滑的態勢也難以改變。在當前的技術條件下需要進行大規模鉆探才足以彌補產量衰減，然而大規模鉆探需要更高的油價與高油價更長的持續時間——顯然現在沒有。在美國原油產量增長最強勁的二疊紀盆地，企業平均盈虧平衡價格在58-66美元/桶，在當前價格下出現鉆機和壓裂車隊數量下降的現象就完全不值得奇怪了。

拋開低油價不談，談談成本膨脹。去年的數據顯示，雖然美國油氣上游行業名義資本開支增長幅度接近40%，原油產量僅增加了5.6%。今年的資本開支計劃更加保守，再考慮到成本膨脹的影響，原油供應不僅沒有太多增量，見頂下滑的前景已經迫在眉睫。

因此，雖然當前油價缺乏共識驅動維持窄幅震蕩，但是消費旺季已經開始得到印證，極低的庫存在未來會顯著擴大油價的波動率，在這個過程中供給增量不足的確定性將始終伴隨。當金融壓力改善，流動性不足現象得到緩解，那么當前對深度衰退過度計價的環境將如一個偏移到極致的鐘擺，下一步只會出現極速回歸。國內這幾家便宜的油企，就是幫我們享受波動的最好載體。

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