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昨夜，美元回調(diào)帶動油價止跌反彈。美國10月通脹數(shù)據(jù)低于預期，帶動市場風險偏好大幅提升，美股、貴金屬等均出現(xiàn)強勢反彈，油價反彈最弱。我們暫時維持9月25日以來各類周報、晨報里對油價走勢的判斷不變，即認為油價上行風險仍然存在，外盤兩油四季度仍有可能階段性回升至100美元/桶，理由如下：第一，從當前供需面諸多信號來看，原油供應仍然偏緊。過去一周，成品油延續(xù)強勢。一方面，油價的上漲帶動了成品油重心的上移。另一方面，庫消比較低的天然氣價格迎來超跌反彈，帶動柴油裂解價差再次走強。而從成品油自身供需格局看，油品依舊處于去庫狀態(tài)，汽油的庫存已顯著低于過去5年的歷史庫存。這種情況下，雖然北半球煉廠開工率的提升未來或帶動汽柴的累庫，但同時也提升對原油一次加工的需求。當前海內(nèi)外原油去庫的季節(jié)性拐點已有提前到來的苗頭，而去庫的庫存起點原本就很低；第二，9月以來，市場對于海外緊縮周期下衰退利空的交易過于一致，需警惕階段性風險偏好的反轉(zhuǎn)。這點自我們9月25日提出以來，已在市場不斷驗證，過去一周貴金屬的強勢更是淋漓盡致地體現(xiàn)了市場風險偏好的回暖，昨夜美國10月通脹數(shù)據(jù)公布后的表現(xiàn)再次印證這一點。

當然，考慮到宏觀面的復雜性，對于市場風險偏好的預判難度本身較大。如果四季度海外經(jīng)濟提前進入衰退，甚至出現(xiàn)諸如歐債危機級別的風險事件，在歷史級別的利空預期下油價仍有可能直接一路下行、加速下跌。此項風險在歐洲央行表示將大幅加息后有所提升，仍需密切關注。另外，過去一周市場對年底再次爆發(fā)地緣風險事件的預期有所提升，關注中東、俄烏等地緣沖突再次發(fā)生的可能。

整體來看，在四季度海外經(jīng)濟不出現(xiàn)硬著陸的情況下，我們的觀點與6月26日發(fā)布的原油半年報《在重塑的油運格局中挖掘確定性套利機會---2022年下半年原油期貨行情及投資展望》保持不變，即“三季度跌、四季度反彈”走勢出現(xiàn)的概率相對更大。雖然宏觀視角下的油價中長期下行壓力依舊較大，但在三季度外盤兩油已經(jīng)下跌逾30%（內(nèi)盤SC下跌逾20%）、OPEC+強勢減產(chǎn)決議達成后，短期仍需關注月度級別的上行風險。

關鍵詞： 國泰君安期貨