【資料圖】

導(dǎo)讀

世界杯中歐洲與南美的分別有如更重視組織生產(chǎn)的制造業(yè)與注重稟賦的資源業(yè)之間的差異。不一樣的環(huán)境下，足球的“資源國”將重回舞臺(tái)中央，我們預(yù)測(cè)：阿根廷將成為最大奪冠概率球隊(duì)，南美時(shí)代正在到來。不一樣的世界杯主題投資同樣值得期待。

摘要

1 當(dāng)資本市場(chǎng)遇上世界杯，隱藏的“關(guān)鍵先生”

作為世界頂級(jí)體育賽事之一，四年一度的世界杯不僅僅是廣大球迷的盛事，資本市場(chǎng)對(duì)其的關(guān)注度同樣絲毫不弱。對(duì)于舉辦國而言，在世界杯正賽期間與世界杯后市場(chǎng)往往可以錄得正向漲幅。而在足球世界的兩極歐洲與南美，相較于前者的波瀾不驚，后者股票市場(chǎng)上的“世界杯效應(yīng)”更為突出。整體而言，A股在世界杯比賽期間市場(chǎng)的表現(xiàn)并不差，表現(xiàn)最為出色的是2002年，那也是中國第一次作為參賽國參與到世界杯正賽之中。具體到相關(guān)板塊上，休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物在世界杯期間往往能夠獲得超額收益?？梢娛澜绫愂碌难葸M(jìn)的差異也會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)造成不同影響。

2 足球世界中：“資源”與“制造”之爭(zhēng)

自20年前巴西足球隊(duì)在韓日世界杯上奪魁后，近4屆世界杯的冠軍得主均為歐洲球隊(duì)，足球世界中開始有部分觀點(diǎn)認(rèn)為南美足球已經(jīng)落后于歐洲足球。事實(shí)上，如果將球員比作資源，那么歐洲足球當(dāng)前的發(fā)展像是工業(yè)化浪潮下的制造業(yè)，注重分工與資源組織，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率的最大化。而南美足球則更加關(guān)注于資源本身的發(fā)掘。在我們看來，足球世界其實(shí)也存在類似資本市場(chǎng)的思維誤區(qū)：僅僅通過看似較長時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)，便簡(jiǎn)單地認(rèn)為這是既定的必然趨勢(shì)并進(jìn)行線性外推，走向一個(gè)認(rèn)知的極端。

3 供應(yīng)沖擊與“賽道內(nèi)卷”，關(guān)注上游“資源“本身

就如同近些年來在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)端資源的穩(wěn)定性受外部沖擊影響發(fā)生了重大變革之際，傳統(tǒng)的制造業(yè)生產(chǎn)組織方式的效率也將受到?jīng)_擊那般，各國的參賽球員作為足球世界里的資源，受特殊的賽制安排影響（與以往傳統(tǒng)的聯(lián)賽休賽期舉辦不同，本次世界杯舉辦時(shí)間為11月，正處于賽事密集期），大量參賽球員的疲勞狀態(tài)與彼此熟悉期的縮短使得戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行力與團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力一定程度受損，作為上游資源本身，球員的個(gè)人能力與天賦的重要性也將得到凸顯。與此同時(shí)，受此影響下，“防守內(nèi)卷”有望成為大量球隊(duì)的優(yōu)先選擇，破局的方式則同樣依賴于球員本身的靈感與創(chuàng)造力。

4 兩個(gè)世界的交合：“資源“國重回舞臺(tái)中央

依據(jù)我們上述的分析，本屆世界杯上巴西與阿根廷可能是更加值得被看好的球隊(duì)。我們采用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，將以往各隊(duì)之間所有的交手記錄作為參數(shù)（做衰變處理，即近期交手記錄賦予更大權(quán)重），并將特殊的舉辦日期作為影響因子加入其中，最終模型結(jié)果顯示阿根廷隊(duì)有望自1986年后再次捧起大力神杯，而巴西將再次闖入四強(qiáng)。就如同盛產(chǎn)資源的南美洲再次成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)一般，在今年的卡塔爾世界杯上，南美足球也有望重回世界舞臺(tái)的中央?？紤]到兩支球隊(duì)在中國巨大的球迷基數(shù)，我們經(jīng)過測(cè)算的最大可能晉級(jí)路線也比較符合中國球迷的觀賽偏好，今年的觀賽時(shí)間也相較以往更為友好（相較于以往的普遍凌晨開賽，本次世界杯決賽在晚上11點(diǎn)打響，更符合中國球迷的常規(guī)作息），資本市場(chǎng)的“世界杯效應(yīng)”有望得到放大。

5 當(dāng)資本市場(chǎng)遇上足球：A股中的“世界杯效應(yīng)“

盡管中國無法以參賽國的身份出現(xiàn)在世界杯的舞臺(tái)上，然而卡塔爾世界杯上卻不缺中國企業(yè)的身影，其中不乏部分上市公司。在世界杯將近之際，在巨大的賽事影響力與討論熱度下，相關(guān)公司與板塊或也有望迎來投資者的關(guān)注，并對(duì)其受世界杯品牌效應(yīng)帶來的長期商業(yè)價(jià)值進(jìn)行定價(jià)。受益板塊見正文。

風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息。

正文

1. 當(dāng)資本市場(chǎng)遇上世界杯

1.1 世界杯期間市場(chǎng)表現(xiàn)：南美熱情如火，歐洲平淡似水

作為世界頂級(jí)賽事之一，四年一度的世界杯不僅僅是廣大球迷的盛事，資本市場(chǎng)對(duì)其的關(guān)注度同樣絲毫不弱。我們回顧了近6屆世界杯（1998年至2018年）前后股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)了一些有趣的現(xiàn)象：

在世界杯舉辦前夕受其他因素影響，世界杯舉辦國的股市或許表現(xiàn)不佳，然而世界杯的成功舉辦似乎一定程度上也將扭轉(zhuǎn)投資者的悲觀情緒，在世界杯正賽期間與世界杯后市場(chǎng)往往可以錄得正向漲幅。

盡管歐洲球隊(duì)在近6屆世界杯中5次順利捧起大力神杯，而南美球隊(duì)則表現(xiàn)相對(duì)不盡人意，然而資本市場(chǎng)的表現(xiàn)確實(shí)截然相反：歐洲市場(chǎng)（英法德意西為代表）對(duì)世界杯的反應(yīng)相當(dāng)平淡，無論是在均值或是中位數(shù)視角下市場(chǎng)表現(xiàn)均沒有顯著的變化；相較之下，南美股市（巴西、阿根廷為代表）則隨著世界杯的臨近，表現(xiàn)也出現(xiàn)不斷改善，比賽期間往往可以錄得相對(duì)明顯的漲幅，“世界杯效應(yīng)“相對(duì)突出。

對(duì)于A股而言，整體而言在世界杯比賽期間市場(chǎng)的表現(xiàn)并不差，而具體到每一屆世界杯上，可以發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)最為出色的是2002年（比賽期間全A上漲13.31%），值得一提的是，那也是中國第一次也是唯一一次作為參賽國參與到世界杯正賽之中。

1.2 相關(guān)板塊表現(xiàn)：休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物容易獲得超額收益

具體到相關(guān)板塊上，消費(fèi)無疑是最為受益的板塊。受國內(nèi)疫情反復(fù)影響，當(dāng)前消費(fèi)板塊景氣度依然低于預(yù)期，因此本屆受天氣原因延后的世界杯的到來不僅僅是一場(chǎng)全球足球迷的盛宴，閃爍著光輝的大力神杯能否成為提振消費(fèi)的催化劑值得投資者關(guān)注。從歷史上看，休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物在世界杯期間往往能夠獲得超額收益；而對(duì)于部分世界杯熱門概念而言，世界杯期間的表現(xiàn)并不突出。

2. 策略研究員眼中的世界杯

2.1 當(dāng)世界杯遇上供應(yīng)沖擊

2022年5月，法國球星姆巴佩在接受采訪中提到，“南美足球已經(jīng)落后于歐洲足球，最近幾次世界杯冠軍得主均是歐洲球隊(duì)“，一石激起千層浪。也許受社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等更深層次的原因，世界足球中心長期向歐洲傾斜的趨勢(shì)不可避免，過往南美與歐洲兩強(qiáng)爭(zhēng)霸的時(shí)代或許也終成歷史。在我們策略研究員眼中，姆巴佩的發(fā)言與當(dāng)下市場(chǎng)中部分投資者的觀點(diǎn)存在同樣的思維誤區(qū)：僅僅通過過去并不長的一段時(shí)間內(nèi)所發(fā)生的事件便簡(jiǎn)單地認(rèn)為這是既定的必然事實(shí)，并積極對(duì)事物發(fā)展的終局進(jìn)行激進(jìn)的定價(jià)，卻忽視了事物發(fā)展中過程的重要性。

在物理世界中，任何新事物全面替代舊事物的過程都并非是想象中的一帆風(fēng)順，“舊世界”也同樣具備在特定條件下反噬“新世界(600628)”的能力，尤其是對(duì)于那些在“新世界”中依然存在著強(qiáng)大生命力的舊事物而言。足球世界亦是如此：就如同近些年來在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)端資源的穩(wěn)定性受外部沖擊影響發(fā)生了重大變革之際，傳統(tǒng)的制造業(yè)生產(chǎn)組織方式的效率也將受到?jīng)_擊那般，各國的參賽球員作為足球世界里的資源，受特殊的賽制安排影響（以往世界杯均在歐洲各大聯(lián)賽休賽期的6月，而本次則在賽季中期的11月），大量參賽球員的疲勞狀態(tài)與彼此熟悉期的縮短使得戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行力與團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力一定程度受損，而此時(shí)作為上游資源本身，球員的個(gè)人能力與天賦的重要性也將得到凸顯，本屆卡塔爾世界杯或有望迎來傳統(tǒng)個(gè)人英雄主義式足球的回歸。

2.2 當(dāng)效率足球遇上極端防守

與此同時(shí)，在新事物發(fā)展初期，也并不會(huì)迅速地對(duì)舊事物體現(xiàn)出全面的領(lǐng)先性，新事物快速發(fā)展過程中在當(dāng)下所暴露的缺陷使其在面臨極端情況時(shí)無能為力之際，舊事物的“壓艙石”作用也將引起人們的重新審視。在足球世界中，當(dāng)下歐洲足球過于追求效率的人才培養(yǎng)方式在獲得巨大成功之時(shí)，也普遍遇到了缺乏頂尖攻堅(jiān)手，球員同質(zhì)化嚴(yán)重，創(chuàng)造力與靈性不足等難題，這在歐洲杯/世界杯等重大賽事中容易受到對(duì)手的針對(duì)。在面對(duì)極端的密集防守陣型時(shí)，令人意想不到的傳球或射門，出眾的遠(yuǎn)射腳法與把握機(jī)會(huì)的能力等更為本能的進(jìn)攻方式往往才是有效的得分手段，然而這些均依賴于球員在球場(chǎng)上關(guān)鍵時(shí)刻的靈光乍現(xiàn)與原始的球感。在本屆卡塔爾世界杯上，受前文提到的因素與上屆世界杯法國隊(duì)的成功影響，防守反擊可能成為更多球隊(duì)的優(yōu)先選擇，而此時(shí)，具備一定整體性與防守能力，同時(shí)擁有具備充分創(chuàng)造力與出色腳法的球星的隊(duì)伍有望走的更遠(yuǎn)。

3. 兩個(gè)世界的交合：“資源”國重回舞臺(tái)中央

在本屆世界杯上，依據(jù)我們上述的分析，巴西與阿根廷相較于多家歐洲豪門是更加值得被看好的球隊(duì)：擁有足球世界里的“最稀缺資源“——里奧梅西的阿根廷隊(duì)空前團(tuán)結(jié)，并具備絲毫不遜色于歐洲強(qiáng)隊(duì)的整體性；而在蒂特的調(diào)教下，巴西隊(duì)球風(fēng)愈發(fā)務(wù)實(shí)，在后防穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，同時(shí)擁有著以內(nèi)馬爾為代表的多位出色的攻堅(jiān)手。與此同時(shí)，數(shù)量化模型的結(jié)果也同樣符合我們的判斷：我們采用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，將以往各隊(duì)之間所有的交手記錄作為參數(shù)（做衰變處理，即近期交手記錄賦予更大權(quán)重），并將特殊的舉辦日期作為影響因子加入其中。通過10000次的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型訓(xùn)練，并進(jìn)行100000次的比賽結(jié)果模擬，最終模型結(jié)果顯示阿根廷隊(duì)有望自1986年后再次捧起大力神杯。

需要強(qiáng)調(diào)的是，考慮到巴西與阿根廷在國內(nèi)球迷中的超高人氣，兩支球隊(duì)在世界杯上踢滿所有7場(chǎng)比賽有望帶來更大的討論熱度，從而一定程度上放大資本市場(chǎng)上的“世界杯效應(yīng)”。

就像隨著碳中和政策的推進(jìn)，傳統(tǒng)能源終在未來讓位于新型能源那般，或許在很多人眼中，隨著現(xiàn)代足球工業(yè)的發(fā)展，科學(xué)的青訓(xùn)體系、強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析模型、雄厚的資本力量等逐漸成為了影響一個(gè)國家足球?qū)嵙?qiáng)弱的重要因素，而這些南美洲國家相較于歐洲國家（尤其是西歐）而言均處于劣勢(shì)。隨著歐洲國家對(duì)球員個(gè)人技術(shù)與團(tuán)隊(duì)協(xié)同培養(yǎng)的日漸重視后，南美天才球員強(qiáng)大的單兵作戰(zhàn)優(yōu)勢(shì)逐漸難以為繼，個(gè)人英雄主義式的傳統(tǒng)南美足球在面對(duì)日漸成熟的現(xiàn)代歐洲團(tuán)隊(duì)足球時(shí)變得力不從心。然而正如同近兩年來受供給短缺、俄烏沖突等因素影響，盛產(chǎn)資源的南美洲再次成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)一般，在今年的卡塔爾世界杯上，南美足球也有望重回世界舞臺(tái)的中央。這并不是偶然，在眾多不確定因素構(gòu)成前所未有的變局面前，相信球員本身可能就是最好的答案。

4. “世界杯”主題投資機(jī)遇簡(jiǎn)析

盡管中國無法以參賽國的身份出現(xiàn)在世界杯的舞臺(tái)上，然而卡塔爾世界杯上卻不缺中國企業(yè)的身影，其中不乏部分上市公司。在世界杯將近之際，在巨大的賽事影響力與討論熱度下，相關(guān)公司與板塊或也有望迎來投資者的關(guān)注，并對(duì)其受世界杯品牌效應(yīng)帶來的長期商業(yè)價(jià)值進(jìn)行定價(jià)。我們對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單整理并匯總于下表供投資者參考。

除直接參與到卡塔爾世界杯外，部分與世界杯收看或周邊相關(guān)的板塊與公司也有望具備一定的投資機(jī)會(huì)，如部分直接受益的消費(fèi)板塊如休閑服務(wù)，醫(yī)藥生物等。考慮到本次世界杯舉辦的特殊時(shí)間（冬季）與疫情防控的要求，部分室內(nèi)觀賽相關(guān)的板塊，如彩電、元宇宙（VR觀賽）也值得關(guān)注。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）測(cè)算誤差。模型預(yù)測(cè)的結(jié)果基于歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，存在一定的測(cè)算誤差，結(jié)果僅做報(bào)告論述的觀點(diǎn)支持，不做任何投資建議。

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng)