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事件：中國稀土發布2022 年三季報，公司2022 前三季度實現營業收入31.69 億元，同比增長58.21%，其中22Q3 單季度實現營收9.68 億元，同比增長125.72%，環比減少2.51%。2022 前三季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.68 億元，同比增長85. 99%，22Q3 單季度實現歸母凈利0.63 億元，同比增長122.50%。2022 前三季度實現扣非凈利潤3.63 億元，22Q3 單季度扣非凈利為0.62 億元，同比增長129.34%。公司業績符合預期。 盈利能力持續改善。公司22Q1-Q3 毛利率為18.55%，同比增長1.85pcts。其中22Q3單季度毛利率為11.66%，同比增長4.85pcts，環比減少9.09pcts，主要系短期稀土價格下行所致；公司前三季度凈利率為11.73%，同比增長1.40pcts，其中22Q3 單季度的凈利率為6.41%，同比下降0.75pcts。前三季度公司期間費用率同比下滑1.06pcts，其中22Q3 單季度期間費用率為2.34%，同比下降4.27pcts。具體來看，22Q3 單季度銷售費用率同比下降0.16pcts，主要原因為第三季度產品銷量減少，導致倉儲保管費、商品檢驗費等費用下降；管理費用率同比下降1.94pcts；財務費用率由2.11%→0.39%，同比下降1.72pcts。受益于稀土價格及費用管控，公司盈利能力不斷增強。 依托中國稀土集團，深耕稀土行業。公司在稀土資源和冶煉分離端均有布局：在稀土資源端，集團江華稀土礦是當前公司的主要礦源，已于2021 年投產，規劃提升產能由2000 增至5000 噸；圣功寨和肥田稀土礦探礦權辦理探轉采的相關工作正在推動中，其離子相REO 資源儲量合計10.14 萬噸，礦源端的布局為公司發展提供資源保障；冶煉分離端，公司現有定南大華和廣州建豐兩家冶煉加工廠，冶煉分離產能達7400 噸，2021 年公司實現產量2089 噸。指標端，近年中國五礦集團指標配額穩定，2021 年集團擁有稀土開采指標2010 噸，冶煉分離指標5658 噸。 稀土行業重塑進行時。稀土的供給嚴格受指標限制，尤其中重稀土，儲量少+環保限制，更為稀缺。我們預計2022-2023 年氧化鐠釹的需求量分別為7.54 和8.63 萬噸，同比增速分別為-3%和14%，供應量分別為7.41 和8.61 萬噸，供需缺口分別為-1291 和-160 噸；氧化鏑2022-2023 的供需缺口分別為-73 和-177 噸；氧化鋱2022-2023 的供需缺口分別為-55 和-49 噸。總體上，稀土行業供給剛性，而下游需求由新能源和節能電機等的帶動下有望實現長周期高景氣，同時伴隨著中國稀土集團的成立，稀土行業重塑也將持續進行。 盈利預測及投資建議：我們假設2022-2024 年氧化鐠釹均價分別為85/70/75 萬元/噸，氧化鏑均價為260/260/260 萬元/噸，氧化鋱均價分別為1380/1400/1405 萬元/噸，預計公司2022/2023/2024 年凈利潤分別為4.33、4.64、4.88 億元，按照11 月11 日338 億市值計算，對應PE 分別為78、73、69X。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示事件：產品價格波動對公司業績變動帶來的風險、產能釋放不及預期、行業景氣不及預期、國內疫情反復和國外疫情失控風險、需求測算偏差風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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