(資料圖片)

本報告運用相關性分析、久期模型構建等定量模型與定性分析相結合，對能建的訂單、收入、成本費用及信評相關情況展開研究，以期更加全面地認識能建。　　訂單分析：訂單結構持續優化，新能源和非電訂單占比提高。對比16 和21年訂單，公司在新能源和非電方面增長顯著，訂單結構持續優化轉型。傳統能源占比46.5%下降到25.2%，新能源和非電工程占比分別上升了9.3 個百分點和12 個百分點，達到24.1%和50.7%。新能源業務2022H1 新簽訂單已超過傳統能源，將成為下一階段訂單增長的重要支撐點。從歷史數據來看，公司訂單增長能在當季轉化為營收增長，且轉化率相對較高。　　分項業務分析：立足工程建設多元發力，新能源運營高速發展。工程建設是公司的最主要收入來源，近年收入占比持續提升，2021 年達77.5%，隨著吸收葛洲壩并進行業務整合，公司工程建設板塊管理決策機制進一步改善，綜合項目承建能力持續提升。公司旗下擁有民爆、建材、裝備制造、房地產相關等優質資產，目前民爆業務擬分拆上市。“雙碳”背景下，公司背靠電規總院信息技術資源優勢，緊抓行業機遇進行布局，發布30·60 白皮書，提出20GW 的“十四五”新能源裝機規劃，并已獲得超過規劃量的風光新能源開發指標，新能源投資運營業務長坡厚雪，未來可期。　　成本費用分析：研發投入節稅顯著，盈利能力持續提升。分包成本、原材料和職工薪酬為公司主要成本，其中員工人數和職工薪酬總額占毛利比重不斷下降，公司單位勞動力產出不斷提升。公司近年增加研發投入，節稅效果顯著，有效稅率從2020 年28.3%降至2022 前三季度23.6%。公司費用率不斷下降，實際盈利能力持續提升，歸母凈利潤因吸收葛洲壩短期內增加較多。　　信評相關分析：融資成本逐步回落，財務風險可控。公司近年綜合債務融資成本下降明顯，從2018 年5.9%下降至2021 年4.3%，公司新能源業務高度符合綠色再貸款條件，為降低融資成本帶來新的可能。公司資產久期與負債久期目前匹配度較為健康，但隨著公司承接PPP 項目增多以及永續債到期償還，未來公司資產負債壓力較大，或將通過定增、混改等方式穩定杠桿。　　盈利預測及投資評級：預計公司2022-2024 年EPS 分別為0.19、0.22、0.26元/股，對應的PE 為12.6、10.8、9.2 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。　　風險提示：復雜嚴峻的國外形勢、原材料成本高于預期、裝機擴容速度低于預期、過于聚焦細節可能忽略行業大勢對公司的影響。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 601868