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投資要點 國內電磁測量仿真專家，近三年營收、歸母凈利復合增速29%、27%霍萊沃成立于2007 年，致力于電磁CAE 仿真與電磁測量技術的研發及應用，是我國電磁仿真測量領域的核心供應商。公司業務可分為電磁測量、電磁仿真、相控陣產品三大板塊，營收占比約為8:1:1，公司下游主要面向特種行業。 電磁測量：受益行業高景氣+品類擴展，預計未來3 年營收CAGR=36%公司電磁測量業務立足相控陣測量，向雷達散射截面測量、射頻測量業務擴展。 1）相控陣測量：根據中國電子學會天線分會數據，2020 年我國相控陣測量市場規模約為15 億元，結合國防預算的增長與相控陣雷達滲透率的提升，2030 年市場規模有望增長至 116 億元，CAGR=23%。相控陣測量作為公司目前核心主業，市場份額行業領先，未來有望持續受益相控陣雷達應用邊界的不斷擴展。 2）雷達散射截面測量：2022 年4 月公司公告3.3 億大額合同，標志雷達散射截面測量業務走向成熟，未來將繼續實現從1-N 的跨越，成為公司增長新動力。 3）射頻測量：公司收購弘捷電子51%股權，電磁測量業務進一步擴展。弘捷電子重點面向衛星領域提供射頻微波部組件測量、微放電測量系統，有望不斷受益我國低軌衛星建設。 電磁仿真：電磁CAE 仿真核心供應商，國產替代進程下公司持續受益1）根據中商產業研究院數據，2021 年我國CAE 軟件市場規模達21 億元，近三年復合增速14%，政策驅動下未來增長有望延續。同時根據IDC 數據，2021 年行業國產化率僅為15%，國產廠商替代空間廣闊。 2）公司下游主要面向國防、航空航天等高端領域用戶，發布三維電磁仿真軟件RDSim 在細分領域形成國產替代，知識產權保護與自主可控要求下，公司電磁仿真業務未來可期。 相控陣產品：依托電磁測量仿真優勢，有望打開公司第二增長曲線1）作為業內少數同時從事電磁仿真和測量業務的企業，公司擁有多年仿真總體設計及相控陣校準優化的經驗積累，在向下游相控陣產品擴展上具備先天優勢。 2）公司相控陣產品在低成本、小型化上具備一定優勢，目前參研型號進展順利，未來有望實現從十億級校準測試市場向百億級相控陣產品市場的延伸。 霍萊沃：預計未來3 年歸母凈利潤復合增速為42%預計公司2022-2024 年歸母凈利為0.78/1.21/1.73 億元，同比增長28%/55%/43%，CAGR=42%，對應PE 為61/39/28 倍。維持“買入”評級。 風險提示 1）特種行業訂單波動風險；2）公司相控陣產品等新業務開拓不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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