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事件：冬海集團（SE）于2022 年11 月15 日（北京時間）發布2022Q3業績報告。　　冬海集團業績要點：總體營收超預期，毛利顯著改善，電商與數字娛樂業務持續放緩，GMV 增長放緩，變現率提升。本報告GAAP 收入統計口徑為美元，且基于固定匯率假設?！　?022Q3 冬海集團實現GAAP 收入31.6 億美元，同比增長17.4%，實現毛利潤12.3 億美元，同比增長21.7%，調整后EBITDA 為-4.96 億美元?！　‰娮由虅諛I務：受市場影響增長放緩，EBITDA 虧損減少超過預期2022 Q3，電商業務實現GMV191 億美元，同比增長14%， GAAP 收入19.8 億美元，同比增長32.4%，總訂單量20 億次，同比增長19%，調整后 EBITDA 虧損為4.96 億美元，相較上季度優化24%。　　數字娛樂業務：業績表現不盡人意，尋求多方合作渠道數字娛樂業務方面，Q3 實現GAAP 收入8.93 億美元，去年同期10.99億美元，同比下滑18.76%；預售服務收入為6.65 億美元，上一期7.17億美元，環比下滑7.25%。2022Q3，游戲娛樂業務季度活躍用戶為5.68億人，同比下滑22.06%，環比下降8.25%；季度付費用戶數為5150 萬人，同比下降達到44.74%，環比下降2.28%。　　數字金融業務：轉換發展重心，拓展借貸業務　　本季度調整后EBITDA 為6,770 萬美元，同比去年增加57.4%，環比上季度增長39.3%。主要是因為移動錢包支付業務的營銷更具針對性，以及拓展利潤率更高的借貸類業務?！　⊥顿Y建議：公司三季度游戲娛樂業務季度活躍用戶、付費用戶人數均持續下跌。2022Q3，游戲娛樂業務季度活躍用戶為5.68 億人，同比下滑22.06%，環比下降8.25%；季度付費用戶數為5150 萬人，同比下降達到44.74%，環比下降2.28%。同時，RiotGames 宣布2023 年1 月起，Riot Games 將終止與Garena 的合作關系，并在亞太地區自行發布游戲，由此我們持續下調海外游戲收入增長預期。在電商板塊，由于TikTok在東南亞電商規模持續擴大并進軍巴西電商市場，公司面臨激烈競爭且電商整體流水增長放緩，電商貨幣化率面臨一定壓力。據此我們將公司2022-23 年數字娛樂業務收入增速預測由-10%/-5%下調至-15%/-15%， 2022-23 年電子商務貨幣化率預測由7.8%/9.8% 下調至7.8%/7.8%。2022-23 年的預測營收由111.2/141.87 億美元下調至109.0/118.9 億美元，2022-24 年營收同比增長9.5%/9.1%/21.2%；2022-24 年歸母凈利潤從 -15.45/-15.37/-10.62 億美元調整至 -15.65/-14.56/-11.37 億美元，EPS 從 -2.76/-2.75/-1.90 美元/股調整至 -2.8/-2.6/-2.03 美元/股。但公司數字金融業務表現亮眼，營銷費用大幅減少，以及拓展利潤率更高的借貸類業務。隨著東南亞互聯網經濟滲透率的持續提升，數字支付滲透率的持續上升及公司降本提效的持續深入，公司有望實現長期可持續發展，考慮TikTok 競爭加劇及全球游戲收入市場規模預期整體下調影響，我們維持“持有”評級?！　★L險提示：1、用戶群規模不達預期；2、收費模式效益不達預期；3、板塊協同效益不達預期；4、各國監管風險；5、市場競爭環境惡化風險?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 數字金融